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荣昌生物-B（09995.HK）2022年中报总结

核心内容概览

荣昌生物-B在2022年上半年实现了显著的营业收入增长，但净利润仍为负值，显示其在研发和市场拓展方面的持续投入。公司核心产品泰它西普和ADC药物维迪西妥单抗（RC48）在多个适应症上取得进展，为未来业绩增长提供了支撑。公司维持“买入”评级，认为其未来增长空间较大。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022H1公司实现营业收入3.5亿元，同比增长1033%，远超市场预期。
• 净利润：扣非归母净利润为-4.9亿元，去年同期为-4.4亿元，亏损幅度略有扩大。
• 现金流：2022H1经营活动现金流为-249.39亿元，投资活动现金流为-428.62亿元，筹资活动现金流为0，整体现金流状况仍以负值为主。

2. 核心产品进展

泰它西普（RC18）

• 已获批用于红斑狼疮，2021年纳入医保后销售放量显著。
• SLE III期临床数据即将公布，将为产品在SLE领域的有效性提供更强支持。
• 美国SLE III期临床数据计划于2023年底公布。
• IgA肾炎II期数据已公布，III期临床申请已于2022年6月递交。
• 干燥综合征、重症肌无力的II期临床结果积极，预计下半年公布数据并启动III期。
• 类风湿关节炎III期临床数据将在下半年公布，并计划提交NDA。
• 作为目前披露数据最好的狼疮药物，泰它西普具有广泛的适应症覆盖和较强的市场竞争力。

维迪西妥单抗（RC48）

• 已获批用于三线胃癌（GC）和二线尿路上皮癌（UC）。
• 联合PDL1（RC98）早线GC适应症IND已获受理。
• 联合PD1新辅助治疗肌层浸润性膀胱癌IND已获受理。
• 联合PD1一线UC适应症正在探索中。
• ASCO2022公布数据显示，RC48联合特瑞普利单抗在HER2+一线UC患者中ORR高达80%以上，有望成为标准疗法。
• 美国正在推进二线HER2+UC适应症的国际多中心II期临床试验。
• 乳腺癌适应症方面，HER2+二线伴肝转移和HER2低表达乳腺癌III期临床试验正在进行患者入组。
• 其他ADC药物如RC88、RC108c-MetADC、RC188Claudin18.2 ADC均处于I期临床试验阶段。

3. 财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为8.60亿、13.65亿、24.65亿元，与原预测相比略有下调。
• 净利润：预计2022-2024年分别为-698.94亿、-584.35亿、-173.25亿元，仍为负值。
• 每股收益：2022年为-1.28元/股，2023年为-1.07元/股，2024年为-0.32元/股。
• 市净率（P/B）：2022年为7.18倍，2023年为9.12倍，2024年为9.91倍。
• 资产负债率：2022年为22.61%，2023年为33.28%，2024年为42.90%，显示公司负债水平持续上升。

4. 投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司核心产品销售持续增长，未来业绩潜力较大。

关键信息

• 现金储备：截至2022年6月30日，公司现金及现金等价物余额为25.9亿元，具备较强的财务支撑能力。
• 市场数据：股价为41.20港元，一年内最低为25.05港元，最高为112.60港元。
• 港股流通市值：约78.11亿港元。
• 财务预测：公司未来三年收入增长预期分别为59%、81%，但净利润仍为负值，主要受研发和销售费用高企影响。
• 风险提示：
  • 研发进展不及预期；
  • 商业化不及预期；
  • 国内外ADC竞争格局加剧；
  • 新技术开发失败；
  • 连续亏损风险。

总结

荣昌生物-B在2022年上半年表现出强劲的收入增长，但净利润仍为负值，显示其在研发和市场拓展上的高投入。泰它西普和维迪西妥单抗（RC48）作为核心产品，在多个适应症上取得进展，为未来业绩增长奠定基础。公司维持“买入”评级，认为其在多个领域具备良好的发展潜力，但需关注研发和商业化方面的风险。