十年期美债收益率：预测、结构性驱动力及其市场影响-20210311-广发证券-18页_1mb

报告摘要

美国十年期国债收益率被视为全球市场利率之母，其变动影响其他资产的价格和收益率，主要通过期限利差、信用利差和国别利差等利差关系传导。该收益率综合反映市场对美国经济基本面、未来通胀和风险偏好或期限溢价的预期。

预测走势：
- 今年美债收益率将呈现“先扬后抑”的趋势。
- 市场一致预期显示，截至2021年3月11日，十年期美债收益率预计年底将升至1.65%以上。
- 通过定量分析，预测今年二季度将升至1.6%-2.2%的阶段性峰值，随后回落。
- 乐观情形下，收益率可能回落至1.3%-1.6%；悲观情形下，可能回落至1%以下。
结构性驱动力：
- 短期：收益率快速回升主要由美国经济基本面改善驱动。
- 长期：通胀预期是关键因子，尤其在经济复苏乏力和宽松政策退出预期下。
- 历史数据显示，通胀变化在过去60年中是主导美债收益率变化的最主要因素。
当前形势：
- 2020年3月，十年期美债收益率创下150年新低（0.502%）。
- 2021年初，收益率迅速回升，突破1%，接近1.6%。
- 过去一年，经济基本面改善对收益率上升的推动是通胀预期的4.1倍。
利率变化对市场的影响：
- 美债收益率上升总体利空股市，但影响程度因周期而异。
- 在通胀预期上升并推动收益率进入上行长周期时，对权益和债券市场的负面影响可能被放大。
- 美债收益率上升对投资级债券不利，但对高收益债影响相对较小。

预测模型：基于“三因子模型”（GDP同比、CPI同比、期限溢价）进行预测，采用差分序列模型以排除长期趋势干扰。
数据处理方式：
- 原始序列模型（模型1）的拟合优度更高，但“GDP同比”系数不显著。
- 差分序列模型（模型2）对取样时段敏感度较低，各因子均显著。
风险提示：
- 美国经济复苏不及预期：若疫情反复或疫苗接种进度慢，可能抑制经济复苏。
- 通胀意外上行：大宗商品价格上涨可能推动通胀预期上升，进而推高收益率。
- 风险偏好明显下行：市场对经济可持续复苏和货币政策退出的担忧可能推升期限溢价，从而带动收益率上升。
历史经验：
- 期限溢价通常在经济低点后反弹，反映市场风险偏好变化。
- 通胀对股市影响出现明显转折，与美债收益率长周期拐点相关。
- 在过去60年中，通胀主导了13轮收益率上行期和12轮下行期中的8次。