> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年2月25日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw A股目标价(人民币) 45.0 公司基本资讯 近期评等 <table><tr><td>产业别</td><td>电子</td></tr><tr><td>A股价(2026/2/24)</td><td>32.02</td></tr><tr><td>上证指数(2026/2/24)</td><td>4117.41</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td>34.98/20.78</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>1664.07</td></tr><tr><td>A股数(百万)</td><td>1664.07</td></tr><tr><td>A市值(亿元)</td><td>532.84</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>杭州士兰控股有 限公司(30.88%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>7.18</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td>4.46</td></tr><tr><td>一个月</td><td>三个月</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>4.7</td></tr></table> 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 <table><tr><td>集成电路</td><td>32.9%</td></tr><tr><td>分立器件</td><td>53.9%</td></tr><tr><td>LED</td><td>8.9%</td></tr></table> 机构投资者占流通A股比例 <table><tr><td>基金</td><td>13.4%</td></tr><tr><td>一般法人</td><td>45.0%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 土兰微(600460.HK) Buy买进 # 功率、LED行业有望触底回升 # 结论与建议： 受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，同时金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。 展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，预计2025-2027年公司实现净利润3.7亿元、8.6亿元和11.2亿元，同比分别增长 $68\%$ 、 $133\%$ 和 $30\%$ ，EPS分别0.22元、0.52元和0.67元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和48倍，予以“买进”评级。 ■半导体产业涨价潮带动功率、LED触底：受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，同时金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。预计2026年功率、LED等细分行业有望受益于涨价而景气触底回升。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。 ■2025集成电路及分立器件业务高增长，惟SiC及LED业务抑制净利润释放：公司预计2025年度实现净利润3.3亿元至3.96亿元，同比增加 $50\%$ 到 $80\%$ 。相应的，4Q25公司亏损0.2亿元-盈利0.47亿元(4Q24净利润1.9亿元)，盈利同比下降，低于我们的预期，我们认为公司业绩低于预期的原因在于，4Q25士兰明镓6时SiC功率器件扩产，且SiC芯片市场价格下降幅度较大，导致SiC功率器件芯片生产线经营性亏损较大，另外，公司LED业务继续亏损，导致公司4Q25整体业绩增速放缓。但就全年来看，在LED及SiC功率器件亏损扩大的情况下，公司集成电路及分立器件业务增速更为可观。 ■盈利预测：综合判断，预计2025-2027年公司实现净利润3.7亿元、8.6亿元和11.2亿元，同比分别增长 $68\%$ 、 $133\%$ 和 $30\%$ ，EPS分别0.22元、0.52元和0.67元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和48倍，予以“买进”评级。 风险提示：下游需求不急预期，客户流失。 接续下页 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>百万美元</td><td>-36</td><td>220</td><td>369</td><td>860</td><td>1117</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-103.4</td><td>-714.4</td><td>68.0</td><td>132.7</td><td>29.9</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>美元</td><td>-0.02</td><td>0.13</td><td>0.22</td><td>0.52</td><td>0.67</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-103.4</td><td>-714.4</td><td>68.0</td><td>132.7</td><td>29.9</td></tr><tr><td>A股市盈率(P/E)</td><td></td><td>-1489</td><td>242.3</td><td>144.3</td><td>62.0</td><td>47.7</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>RMB元</td><td>0.00</td><td>0.04</td><td>0.10</td><td>0.15</td><td>0.18</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>0.00</td><td>0.12</td><td>0.31</td><td>0.47</td><td>0.56</td></tr></table> 【投资评等說明】 <table><tr><td>評等</td><td>定義</td></tr><tr><td>強力買進(Strong Buy)</td><td>潛在上漲空間≥ 35%</td></tr><tr><td>買進(Buy)</td><td>15%≤潛在上漲空間<35%</td></tr><tr><td>區間操作(Trading Buy)</td><td>5%≤潛在上漲空間<15%</td></tr><tr><td>中立(Neutral)</td><td>無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處於盤整 建議降低持股</td></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>9340</td><td>11221</td><td>13489</td><td>16263</td><td>18737</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>7265</td><td>9079</td><td>10593</td><td>12511</td><td>14359</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>38</td><td>53</td><td>61</td><td>73</td><td>78</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>167</td><td>179</td><td>202</td><td>236</td><td>262</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>379</td><td>461</td><td>574</td><td>651</td><td>731</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>269</td><td>202</td><td>241</td><td>273</td><td>307</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>216</td><td>-8</td><td>15</td><td>15</td><td>15</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-49</td><td>-101</td><td>102</td><td>821</td><td>1178</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>1</td><td>4</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>9</td><td>11</td><td>10</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>-57</td><td>-107</td><td>97</td><td>816</td><td>1173</td></tr><tr><td>所得税</td><td>8</td><td>-83</td><td>6</td><td>106</td><td>152</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-29</td><td>-244</td><td>-278</td><td>-150</td><td>-96</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>-36</td><td>220</td><td>369</td><td>860</td><td>1117</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>6131</td><td>4520</td><td>4393</td><td>5929</td><td>6528</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>2320</td><td>2852</td><td>3280</td><td>3772</td><td>4338</td></tr><tr><td>存货</td><td>3732</td><td>3899</td><td>3314</td><td>2651</td><td>1988</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>13485</td><td>13351</td><td>11215</td><td>8860</td><td>6556</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>678</td><td>1278</td><td>1278</td><td>1278</td><td>1278</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>6431</td><td>6870</td><td>5496</td><td>4122</td><td>2885</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>1497</td><td>1807</td><td>3848</td><td>8697</td><td>20786</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>10422</td><td>11446</td><td>16139</td><td>23240</td><td>34163</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>23908</td><td>24797</td><td>27354</td><td>32100</td><td>40719</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>5639</td><td>7185</td><td>8616</td><td>11820</td><td>18485</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>4849</td><td>3789</td><td>4471</td><td>5230</td><td>6067</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>10488</td><td>10973</td><td>13087</td><td>17050</td><td>24552</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1398</td><td>1609</td><td>1411</td><td>1311</td><td>1271</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>12022</td><td>12215</td><td>12856</td><td>13738</td><td>14896</td></tr><tr><td>负债及股东权益合计</td><td>23908</td><td>24797</td><td>27354</td><td>32100</td><td>40719</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>317</td><td>443</td><td>365</td><td>502</td><td>839</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>-986</td><td>-1961</td><td>-1720</td><td>-1279</td><td>-1638</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>4579</td><td>-135</td><td>1228</td><td>2313</td><td>1398</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>3903</td><td>-1646</td><td>-127</td><td>1536</td><td>599</td></tr></table>