20260225-群益证券-士兰微-600460.SH-功率_LED行业有望触底回升_3页_397kb
报告摘要
土兰微(600460.HK) 2026年2月25日投资报告总结
核心内容
- 公司名称：土兰微（600460.HK）
- 分析师：朱吉翔
- 日期：2026年2月25日
- A股目标价：45.0元人民币
- 当前A股价：32.02元人民币
- 上证指数：4117.41
- A股市盈率（2026）：62倍
- A股市盈率（2027）：48倍
- 主要股东：杭州士兰控股有限公司（持股30.88%）
- 每股净值：7.18元人民币
- 股价/账面净值：4.46
主要观点
行业前景
- 功率、LED行业触底回升：受益于AI投资增长及半导体产业链需求外溢，功率类、模拟类产品价格提升，LED、SiC业务有望在底部复苏，带动公司业绩改善。
- 半导体涨价潮：自2025年下半年以来，半导体产业链各细分行业出现涨价现象，公司有望从中受益。
公司基本面
- 业务结构：公司主要业务包括集成电路（32.9%）、分立器件（53.9%）、LED（8.9%）。
- 盈利预测：
- 2025年：预计净利润3.3亿元至3.96亿元，同比增长50%至80%。
- 2026年：预计净利润8.6亿元，同比增长133%。
- 2027年：预计净利润11.2亿元，同比增长30%。
- EPS预测：
- 2025年：0.22元
- 2026年：0.52元
- 2027年：0.67元
投资评级
- 评等：买进（Buy）
- 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%
- 理由：公司作为国内少数民营IDM模式的综合型半导体产品企业，有望受益于功率类、模拟类产品价格上涨，同时LED、SiC业务复苏将带来减亏效应。
关键信息
2025年度业绩表现
- 净利润：预计3.3亿元至3.96亿元，同比增长50%至80%。
- 4Q25盈利：预计亏损0.2亿元至盈利0.47亿元，盈利同比下降。
- 业绩低于预期原因：
- SiC功率器件扩产导致经营性亏损。
- LED业务继续亏损，抑制整体盈利增长。
财务表现
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025F |
2026F |
2027F |
| 营业收入 |
9340 |
11221 |
13489 |
16263 |
18737 |
| 营业利润 |
-49 |
-101 |
102 |
821 |
1178 |
| 归属于母公司所有者的净利润 |
-36 |
220 |
369 |
860 |
1117 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025F |
2026F |
2027F |
| 货币资金 |
6131 |
4520 |
4393 |
5929 |
6528 |
| 应收账款 |
2320 |
2852 |
3280 |
3772 |
4338 |
| 存货 |
3732 |
3899 |
3314 |
2651 |
1988 |
| 资产总计 |
23908 |
24797 |
27354 |
32100 |
40719 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025F |
2026F |
2027F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
317 |
443 |
365 |
502 |
839 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-986 |
-1961 |
-1720 |
-1279 |
-1638 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
4579 |
-135 |
1228 |
2313 |
1398 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
3903 |
-1646 |
-127 |
1536 |
599 |
风险提示
- 下游需求不及预期：若AI投资增长放缓，可能影响半导体产业链需求。
- 客户流失：若主要客户流失，可能对业绩产生负面影响。
投资建议
- 评级：买进（Buy）
- 理由：公司盈利预测乐观，受益于行业复苏及产品结构优化，估值合理，具备增长潜力。
- 目标价：45.0元人民币，对应2026-2027年PE分别为62倍和48倍。
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