> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 士兰微(600460.SH) 总结 ## 核心内容 士兰微是一家专注于半导体产品的综合型公司，其主要业务包括集成电路、分立器件和LED，分别占公司产品组合的32.9%、53.9%和8.9%。公司当前A股价格为40.83元，目标价为55.0元，当前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，因此被给予“买进”评级。 ## 主要观点 - **行业景气度提升**：全球功率半导体市场正经历由供需失衡驱动的涨价周期，8英寸成熟制程面临结构性紧缺，台积电和三星自2025年起削减产能，预计2026年全球8英寸代工总产能将萎缩2.4%。 - **产品价格上涨**：MOSFET、IGBT等核心功率器件价格全面上涨，海外龙头如英飞凌、意法半导体、德州仪器也多次上调价格，国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价。 - **公司受益**：作为国内少数的民营IDM模式企业，士兰微将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并因LED、SiC业务底部复苏而减少亏损。 - **业绩表现**：2026年第一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.3%，净利润为2.1亿元，同比增长40.6%；扣非净利润为1.58亿元，同比增长8.8%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司净利润分别为9.5亿元、13.7亿元和16.2亿元，同比分别增长138%、44%和19%；EPS分别为0.57元、0.82元和0.97元。 - **投资建议**：基于当前估值和未来盈利预期，给予“买进”评级，预计潜在上涨空间在15%至35%之间。 ## 关键信息 ### 公司基本面 - **主要股东**：杭州士兰控股有限公司，持股比例为30.88%。 - **每股净值**：7.33元。 - **股价/账面净值**：5.57倍。 - **机构投资者占流通A股比例**：基金13.4%，一般法人45.0%。 - **A股市值**：679.44亿元。 - **总发行股数**：1664.07百万股。 - **A股数**：1664.07百万股。 - **12个月高/低**：41.15元/23.31元。 ### 财务数据 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|-----|-----|------|------|------| | 纯利(Net profit) | 220 | 399 | 948 | 1366 | 1619 | | 同比增减 | -714.4% | 81.3% | 137.9% | 44.1% | 18.53% | | 每股盈余(EPS) | 0.13 | 0.24 | 0.57 | 0.82 | 0.97 | | A股市盈率(P/E) | 307.9 | 169.8 | 71.4 | 49.6 | 41.81 | | 股利(DPS) | 0.04 | 0.10 | 0.15 | 0.18 | 0.20 | | 股息率(Yield) | 0.10% | 0.25% | 0.37% | 0.44% | 0.49% | ### 投资评等说明 | 評等 | 定義 | |------|------| | 強力買進 (Strong Buy) | 潜在上漲空間≥ 35% | | 買進 (Buy) | 15%≤潜在上漲空間<35% | | 區間操作 (Trading Buy) | 5%≤潜在上漲空間<15% | | 中立 (Neutral) | 无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 | ### 财务报表摘要 #### 合并损益表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 11221 | 13052 | 16669 | 18794 | 21635 | | 营业税金及附加 | 53 | 57 | 75 | 79 | 91 | | 销售费用 | 179 | 193 | 242 | 263 | 303 | | 管理费用 | 461 | 504 | 627 | 675 | 755 | | 财务费用 | 202 | 193 | 280 | 308 | 354 | | 营业利润 | -101 | 155 | 1152 | 1611 | 1834 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 220 | 399 | 948 | 1366 | 1619 | #### 合并资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|-----|-----|------|------|------| | 货币资金 | 4520 | 5053 | 6789 | 7688 | 8550 | | 应收账款 | 2852 | 3280 | 3772 | 4338 | 4989 | | 存货 | 3899 | 3314 | 2651 | 1988 | 1392 | | 流动资产合计 | 13351 | 11215 | 8860 | 6556 | 4524 | | 长期股权投资 | 1278 | 1278 | 1278 | 1278 | 1278 | | 固定资产 | 6870 | 5496 | 4122 | 2885 | 1876 | | 在建工程 | 1807 | 3848 | 8697 | 20786 | 52380 | | 非流动资产合计 | 11446 | 16139 | 23240 | 34163 | 51244 | | 资产总计 | 24797 | 27354 | 32100 | 40719 | 55768 | | 流动负债合计 | 7185 | 8921 | 11909 | 18230 | 30704 | | 非流动负债合计 | 3789 | 4471 | 5230 | 6067 | 6977 | | 负债合计 | 10973 | 13392 | 17140 | 24297 | 37682 | | 股东权益合计 | 12215 | 12613 | 13561 | 14927 | 16546 | #### 合并现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 317 | 443 | 1498 | 702 | 1139 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -986 | -1961 | -1938 | -1279 | -1638 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 4579 | -135 | 979 | 2313 | 1398 | | 现金及现金等价物净增加额 | 3903 | -1646 | 532 | 1736 | 899 | ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 客户流失风险