医药生物行业2019年中期策略：大分化时代，聚焦大创新与大消费-20190623-广发证券-48页_3mb

医药生物行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年医药生物行业进入大分化时代，行业趋势聚焦于大创新与大消费。随着医保支付结构优化和行业政策调整，行业格局正在发生深刻变化。重点推荐的上市公司涵盖化学药、生物药、CR/MO、医疗器械及医疗服务等多个领域，均被看好具备较高的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

• 医保支付结构优化：医保筹资增速放缓，医保目录调整节奏加快，医保资金将更倾向于高临床价值药品，推动行业向创新和高附加值方向发展。
• 化学药行业分化：仿制药盈利下滑，创新药及CRO/MO企业受益，行业将进入结构性分化阶段。
• 生物药行业高景气：疫苗行业具备高成长性和政策免疫属性，未来几年将持续维持高景气度。
• CR/MO行业优势明显：中国在CR/MO领域具备人才比较优势，将长期受益于国内新药研发投入增长。
• 医疗器械行业变革：高值耗材集采影响有限，高端医疗设备进口替代加速，政策支持推动行业增长。
• 医疗服务行业稳健增长：连锁药店和医疗服务企业将受益于客单价提升和合规性加强，具备持续扩张能力。

关键信息

医保支付结构优化

• 医保局成立后，医保支付方式改革加速，医保资金使用更趋合理化。
• 医保目录调整加快，高临床价值药品将逐步纳入医保，推动创新药市场增长。
• 医保筹资增长放缓，控费仍是主旋律，辅助用药、高价药将受到限制。

化学药行业

• 仿制药一致性评价持续推进，国内仿制药市场将面临供给侧改革。
• 国产创新药IND爆发，预计2018-2021年为首个收获高峰。
• 医保控费将促使药品竞争格局变化，创新药、CRO/MO企业受益。

生物药行业

• 疫苗行业可及性提升，行业扩容迅速。
• 疫苗管理法即将出台，行业将进入强监管时代。
• 龙头企业商业化能力突出，重点关注具有丰富研发管线的公司。

CR/MO行业

• 中国CR/MO企业在全球占据重要地位，药明康德、康龙化成等公司处于全球前三。
• 国内研发人才回流，人力成本优势显著，全球CR/MO持续向中国转移。

医疗器械行业

• 高值耗材集采影响有限，价格降幅温和。
• 第三方检验（ICL）、IVD及高端医疗设备市场增长迅速。
• 中国企业关键技术突破推动进口替代，行业进入高速发展期。

医疗服务行业

• 连锁药店客单价驱动增长，合规性提升市占率。
• 医疗服务企业具备良好现金流，未来将加速扩张与整合。
• 口腔、眼科及体检行业集中度提升，竞争加剧。

重点推荐上市公司

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS(2019E)	EPS(2020E)	PE(2019E)	PE(2020E)	EV/EBITDA(2019E)	EV/EBITDA(2020E)	ROE(2019E)	ROE(2020E)
恒瑞医药	600276.SH	CNY	65.9	2019/4/17	买入	77.35	1.22	1.60	54.18	41.24	46.05	30.39	20.81	21.47
长春高新	000661.SZ	CNY	318.61	2019/6/6	买入	290.88	8.08	10.48	39.44	30.39	21.68	16.94	16.15	16.15
爱尔眼科	300015.SZ	CNY	30.2	2019/4/30	买入	44.33	0.58	0.75	52.44	40.41	39.33	30.34	19.38	20.09
泰格医药	300347.SZ	CNY	67.36	2019/4/30	买入	74.38	1.32	1.71	50.93	39.37	38.24	27.19	19.86	20.44
通策医疗	600763.SH	CNY	85.02	2019/5/11	买入	79.65	1.35	1.74	62.75	48.98	40.51	31.18	24.83	24.13
康泰生物	300601.SZ	CNY	50.48	2019/5/16	买入	51.84	0.91	1.28	55.47	39.44	47.83	32.83	24.91	25.95
智飞生物	300122.SZ	CNY	42	2019/4/29	买入	57.40	1.54	2.30	27.30	18.27	23.73	15.94	41.04	43.74
药明康德	603259.SH	CNY	85.06	2019/5/11	买入	114.40	2.08	2.60	40.93	32.76	35.87	27.19	11.98	13.01
药明康德	02359.HK	HKD	65.55	2019/4/30	买入	126.47	2.40	3.00	27.29	21.85	35.34	26.79	11.98	13.01
益丰药房	603939.SH	CNY	62.62	2019/4/1	买入	75.11	1.01	1.21	62.77	52.40	2.86	1.53	8.60	9.30
金域医学	603882.SH	CNY	32.35	2019/4/26	买入	37.56	0.65	0.83	49.08	38.43	7.89	6.89	13.50	14.80
安图生物	603658.SH	CNY	65.68	2019/3/27	买入	79.33	1.77	2.33	37.01	28.17	24.01	17.98	27.9%	26.8%
科伦药业	002422.SZ	CNY	28.61	2019/4/16	买入	36.20	1.11	1.33	25.77	21.51	16.94	14.92	11.19	11.83
石药集团	01093.HK	HKD	12.22	2019/3/19	买入	16.10	0.69	0.83	17.71	14.72	15.03	12.38	23.24	23.61
中国生物制药	01177.HK	HKD	7.68	2019/4/1	买入	8.80	0.24	0.25	31.35	29.95	11.49	11.15	8.78	8.46

风险提示

• 控费政策推进速度高于预期
• 药品审评进度低于预期
• 中美贸易战影响大于预期

行业趋势与机遇

• 医保支付结构优化：将推动行业向高临床价值药品倾斜，带动创新药和CRO/MO行业增长。
• 生物药与疫苗行业：具备高成长性与政策免疫属性，未来将持续受益于医保支付改善。
• CR/MO行业：人才优势显著，将持续享受国内研发投入增长红利。
• 医疗器械行业：高端设备进口替代加速，政策支持带来增长机遇。
• 医疗服务行业：连锁扩张与合规性提升，推动行业集中度提升。

未来展望

随着医保支付结构优化和行业政策调整，医药生物行业将进入结构性分化阶段，创新药、CRO/MO、高端医疗器械及医疗服务等具备高成长性、政策免疫属性的领域将获得显著增长机遇。同时，辅助用药、高价药将受到控制，相关企业需调整策略以适应行业变革。