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沥青月报总结（2025/09/05）

核心内容概述

本报告分析了2025年9月沥青市场的整体走势，重点关注了成本端、供需变化、库存情况及市场策略等方面。整体来看，沥青市场在成本端和需求端的双重压力下，预计将继续维持震荡偏空的走势，估值比价受到压制。

主要观点

1. 成本端分析

• 原油价格见底回升：当前原油成本端见底，预计止跌企稳。尽管受到政治预期压制，但美国飓风季临近为原油提供额外支撑。
• 油价走势预测：下半年油价上行空间有限，OPEC逐步增产将使油价震荡中枢下移，页岩油将发挥托底作用。
• 沥青/原油比价：沥青估值比价受压制，成本端原油的弱势震荡将限制沥青价格的上行空间。

2. 供应端分析

• 主营炼厂开工恢复：主营炼厂开工率预计开始恢复，对沥青估值形成一定压制。
• 地炼表现低迷：地炼在中短期内仍将保持相对低迷，对沥青估值上行限制较大。
• 进口情况：进口沥青受美方对委内瑞拉与伊朗的态度影响，预计保持低迷。稀释沥青进口开始边际宽松。
• 进口利润：华东-韩国、华南-新加坡的沥青进口利润均呈现波动，反映市场对进口沥青的依赖程度有限。

3. 库存情况分析

• 国内库存：国内工厂库存和社会库存均处于低位，去库能力较弱。
• 港口库存：稀释沥青港口库存仍处绝对低位，对市场形成支撑。
• 仓单与虚实比：沥青仓单和虚实比显示市场流动性较低，库存压力较小。

4. 需求端分析

• 需求表现：沥青整体出货量低于预期，但保持相对良性。道路改性沥青和防水卷材开工率持续回暖。
• 基建需求：基建季节性旺季已过，整体需求端预计平淡。
• 相关指标：交通固定资产投资和公共财政支出显示需求端增长乏力，沥青需求与交通运输财政支出呈正相关。

5. 期现市场表现

• 价格走势：山东、东北、华东、华北地区重交沥青价格均呈震荡态势。
• 基差与价差：沥青基差和期现价差显示市场对现货价格的支撑较弱，远期合约价格相对偏弱。
• 期货市场：沥青期货成交量和持仓量显示市场活跃度较低，价格波动率维持在中性水平。

关键信息

1. 估值比价策略

• 中期观点：沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间有限。
• 短期观点：维持对沥青估值比价的空配观点，主要因成本端原油的弱势震荡和需求端的平淡。

2. 供应与需求的动态

• 供应：主营炼厂开工恢复，地炼仍处低迷，进口沥青边际宽松。
• 需求：道路改性沥青和防水卷材开工率略有回暖，但整体需求仍偏弱。

3. 市场流动性

• 期货市场：成交量和持仓量均较低，价格波动率中性，显示市场参与者情绪谨慎。

产业链结构图

沥青产业链主要包括原油、炼厂、沥青产品及下游应用。其中，直馏沥青产量占比最大，主要用于道路建设。沥青按用途可分为道路沥青、建筑沥青和专用沥青。

风险提示

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