20220303-中国银河-有色金属2月行业动态报告_俄乌冲突催化_有色金属牛市在途_25页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

行业背景与现状

有色金属是国民经济生产活动的基础材料，广泛应用于制造业产业链的上游，对房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等下游行业影响深远。由于其商品属性与金融属性，有色金属价格受经济周期波动影响显著。

2022年2月，俄乌冲突升级和西方对俄罗斯的制裁引发了市场对有色金属供应短缺的担忧，推动了有色金属价格的上涨。同时，俄罗斯作为全球第二大原铝生产国，其制裁导致全球铝供应紧张，进而推升海外铝价，使国内铝进口利润亏损，进口窗口关闭。

国内有色金属行业正处于产能下行周期，新增产能增速明显放缓。环保政策从严，限制了有色金属行业的产能扩张，提高了行业运行的可持续性。

行业景气度

• 有色金属行业整体景气度上行：2022年2月，国内生产开工逐步恢复，PMI回升至50.20，下游开工旺季的到来和基建政策的推进，预计有色金属消费将逐步提升。
• 子行业表现：铜、铝、黄金、锂等子行业景气度整体上行。其中，黄金板块受避险情绪和美联储加息预期下滑的支撑，价格表现强劲。
• 财务表现：2021年前三季度，有色金属行业营业收入同比增长36.14%，归母净利润同比增长197.89%。2021Q3，行业ROE达到3.01%，创下2011Q3以来的新高，销售利润率提升是主要驱动因素。

行业挑战

• 资源匮乏：我国有色金属资源储量在全球占比不高，需大量进口精矿，对外依存度高。
• 产能过剩：由于准入门槛低、产业链长，容易造成产能过剩，导致行业盈利能力下降和环保压力增加。
• 产品附加值低：我国有色金属企业主要集中在冶炼端，产品附加值低，易受价格波动影响。

发展建议

• 出海收购优质矿山：建议国内有色金属企业积极海外扩张，通过收购国外优质矿山资源，提高原料供应的稳定性。
• 限制新增产能：政府应出台政策，限制产能过剩行业新增产能，淘汰高成本、高能耗的落后产能。
• 加快产业升级：发展新材料、高附加值产品，提升行业竞争力和盈利能力。

主要观点

• 俄乌冲突与西方制裁加剧了全球能源危机，提升了有色金属价格和通胀预期，压缩了实际利率，支撑了黄金价格。
• 国内有色金属行业受政策与需求影响，发展空间有限，需依赖海外市场拓展。
• 新能源汽车的发展推动了钴锂等新金属需求的快速增长，行业景气度显著提升。
• 环保政策对有色金属行业形成重要约束，促使行业向绿色发展转型。

关键信息

• 有色金属价格变化：2月SHFE铜价上涨0.75%，铝价上涨5.64%，锌价下跌0.93%，铅价上涨1.77%，镍价上涨7.68%，锡价上涨4.09%；黄金价格上涨4.91%，白银价格上涨4.75%。
• 供应紧张：欧洲电解铝减产87.5万吨，占西欧建成产能的17.5%，导致全球铝供应紧缺，国内铝进口窗口关闭。
• 国内需求：房地产、建筑、汽车等下游行业对有色金属的需求占比较大，但随着经济结构调整，需求增速放缓。
• 投资建议：推荐关注黄金板块的龙头企业如山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金；电解铝板块如云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业；锂行业如赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、科达制造、川能动力、天华超净。

估值与市场表现

• 行业估值：目前A股有色金属行业市盈率28.96倍，市净率3.69倍，处于历史中枢附近。
• 子行业估值：黄金板块市盈率较高，铜、铝、锂板块市盈率处于历史较低位。
• 国际市场比较：国内有色金属行业市盈率高于美股和港股的同类行业。

风险提示

• 有色金属下游需求低迷
• 金属价格大幅下滑
• 全球疫情持续恶化
• 美元超预期走强
• 新能源汽车产销不及预期
• 全球流动性超预期紧张

核心组合表现