20211027-东吴证券-华熙生物-688363.SH-2021三季报点评_营收保持高增_功能性护肤主要品牌费用率趋于改善_3页_727kb

华熙生物2021年三季报总结

核心内容

华熙生物在2021年前三季度实现了营收和归母净利润的高增长，整体表现符合市场预期。公司继续推进“四轮驱动”战略，强化在透明质酸领域的领先地位，并积极拓展功能性护肤、医美、原料及功能性食品等多条业务线。

主要观点

营收与利润增长

• 2021年前三季度营收达30.12亿元，同比增长88.68%。
• 归母净利润为5.55亿元，同比增长26.91%。
• 扣非归母净利润为4.47亿元，同比增长19.49%。
• 2021年第三季度营收同比增长65.69%，归母净利润同比增长14.22%，但增速环比略有放缓，主要受股权激励、新工厂折旧及创新业务孵化等战略性因素影响。

费用率分析

• 销售费用率在2021年1-3季度同比上升5.95pct，达到46.38%，主要由于多个品牌处于品牌建设期。
• 管理费用率同比上升0.76pct，研发费用率同比上升2.41pct，表明公司重视长期竞争力的提升。
• 单三季度销售费用率略有下降至46.53%，但研发费用率继续上升至7.93%，反映研发投入加大。

功能性护肤业务表现

• 功能性护肤在2021年H1实现营收12亿元，同比增长197.55%。
• Q3功能性护肤延续高增长，主要品牌如润百颜、夸迪规模领先，米蓓尔和BM肌活品牌影响力持续提升。
• 费用率逐步改善，预计未来将趋于稳定并实现良好管控。

原料与医美业务进展

• 原料业务因并购佛斯特和天津厂房投产，产能逐步释放，增速较快。
• 医美业务进入调整期，润致推出“御龄双子针”系列，通过共生联盟稳步推进，长期空间广阔。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测分别为8.50亿元、10.93亿元、13.89亿元，同比增长分别为31.7%、28.5%、27.1%。
• 当前市值对应的P/E分别为95x、74x、58x，公司维持“买入”评级。

财务数据

• 资产负债表：资产总计从2020年的5,717亿元增长至2023年的9,671亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流稳定，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流较小。
• 利润表：营业收入和净利润均保持快速增长，毛利率稳定在81.1%左右，销售净利率逐步下降。

财务与估值指标

• 每股收益从1.35元增长至2.89元。
• 每股净资产从10.46元增长至17.40元。
• ROE从12.9%提升至16.6%。
• P/B从16.34倍下降至9.82倍。
• EV/EBITDA从100.92倍下降至44.17倍。

风险提示

• 转型不及预期
• 医美行业竞争激烈
• 新业务孵化不及预期

市场数据

• 收盘价：167.51元
• 一年最低/最高价：131.06元 / 314.57元
• 市净率：14.75倍
• 流通A股市值：156.36亿元

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。