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7月金融数据简析：社融增长靠政府债券，信贷负增长引关注

核心要点

社融表现：增长主要依赖政府债券

• 7月社会融资存量同比增速继续上行0.1个百分点至9%，创2024年11月以来连续第9个月回升📈。
• 增量达1.16万亿，同比多增3864亿，为2021年以来月度新高。
• 但本月社融增长几乎完全依赖于政府债券拉动，其增量1.24万亿，占社融增量的108%，创历史同期最高水平📉。

信贷方面：金融机构口径罕见负增

• 7月人民币信贷负增长500亿，同比少增3100亿，这是自2005年7月以来的首次信贷单月负增长📉。
• 企业中长贷成为历史同期首次负增长，主要因企业短贷冲量乏力，银行转向票据融资拉高总体规模。
• 居民信贷同样疲软，短期和中长期贷款双双负增长，均创历史新低📉。

M1增速上行：低基数效应与资金入市推动

• 7月M1增速回升至5.6%，连续第三个月上行📉。
• 主要是受益于2024年禁止手工补息带来的低基数效应，以及股市活跃带动存款活化。

后期展望：信用周期可能转向“社融下行、信贷上行”

• 随着政府债后续供给趋缓，预计四季度社融增长动能将减弱，可能逐步回落📉。
• 但债务置换的影响逐步减小，企业中长贷可能修复，或推动信贷阶段性反弹📈。
• 今年以来形成的“社融上行、信贷下行”格局或将在下半年转变为“社融下行、信贷上行”的组合📉📈。

历史对比

• 当前情况与2019年、2022年半年度相似，信用周期在政府债发力后扩张，但企业贷款偏弱，而后随着政府债回落，信用周期步入尾声📉。

总之，当前“社融表现较好但信贷疲软”的特征明显，背后关键因素是政府债券强力拉动和实体经济需求不足；若政府债供给放缓且置换影响减弱，社融增长可能见顶回落📉；而信贷随着企业信心修复或迎来阶段性改善📈。