20180906-光大证券-中国软件国际-00354.HK-解放号平台进展跟踪报告_由传统外包商向平台生态商加速蜕变_11页_1mb

中国软件国际（0354.HK）解放号平台进展跟踪报告总结

核心内容

中国软件国际正加速从传统IT外包商向平台生态商转型，通过解放号平台、云计算和大数据等新兴业务推动整体业绩增长。公司致力于构建软件开发生态圈，通过平台化战略提升盈利能力与估值潜力。

主要观点

• 新兴业务驱动增长：新兴业务（如解放号、云计算、大数据）保持高速成长，毛利率较传统业务高约10个百分点，带动整体毛利率提升。
• 平台化战略成效显著：解放号平台已成为中国最大的软件在线交易平台，收费会员数量达1300家，累计发包额达25亿元。
• 多元化变现模式：公司通过平台化转型，逐步实现多元化变现模式，提升人均产出、盈利能力及客户结构多样性。
• 业务边界拓展：公司通过“云上软件园”、“蜂巢”、“云集”等专属平台，逐步覆盖不同细分市场，推动平台供求双方的双向扩张。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为7.6/9.3/11.0亿元，净利润CAGR为25%。目标价为8.8港元，对应2018/2019年24x/20x的PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：IT服务行业竞争加剧、云业务及JF平台发展不及预期是主要风险。

关键信息

业务结构与财务表现

平台生态布局

• 解放号平台：作为公司平台化战略的核心载体，已实现软件开发供求双方的线上快速对接。
• 云上软件园：已在全国11个省市落地16个项目，推动JF平台供求扩张。
• 蜂巢平台：专注于工业互联网生态，结合智能制造需求，拓展行业解决方案。
• 云集平台：专门面向政府软件采购市场，已落地南京、镇江、西安等地，具有高投入产出比。

平台成效与数据

• 解放号平台累计发包额达25亿，收费会员约1300家。
• “云集”平台在南京市运营20人团队，支撑13亿年线上交易额，服务收入达3453万元，人均收入超170万元。
• 公司平台化战略逐步显现成效，推动公司商业模式升级，增强盈利能力。

未来规划与目标

• 2018上半年新兴业务营收达7.4亿元，同比增长95%，营收占比提升至15.4%。
• 公司计划在未来1年内在20个目标区域内完成“蜂巢”平台建设，重点签约10家行业优势企业。
• 公司将继续拓展软件名城，逐步扩大覆盖地域版图。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：8.8港元
• 对应PE：2018年24x，2019年20x
• 投资期限：6个月
• 当前股价/目标价：5.4/8.8港元

风险提示

1. IT服务行业竞争加剧：传统外包业务面临大客户依赖问题，竞争加剧可能影响短期盈利。
2. 云业务及JF平台发展不及预期：平台尚处起步阶段，发展速度可能影响估值提升。

财务与运营数据

损益表（单位：百万人民币）

资产负债表（单位：百万人民币）

现金流量表（单位：百万人民币）

估值与评级说明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能存在重大差异。
• 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：报告内容基于合法合规信息，独立、客观，分析师对内容和观点负责。

公司背景与市场数据

• 公司简介：中国软件国际是中国领先的大型综合性软件与信息服务企业，国内IT服务份额排名第一。
• 市场数据：
  • 总股本：24.30亿股
  • 总市值：131.45亿元
  • 一年最低/最高：4.23/7.72港元
  • 近3月换手率：57.8%

附注与免责声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资建议。
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