港股市场2022年投资策略：温和的β，进击的α-20211219-申万宏源-35页_2mb

港股市场2022年投资策略总结

核心内容概述

2022年港股市场投资策略聚焦于“估值β修复”与“盈利α接棒”的双重驱动，认为市场在经历2021年深度回调后，估值已处于较低水平，具备修复潜力。同时，盈利端的结构性改善将成为市场长期发展的关键。

主要观点与关键信息

1. 估值的探底：否极能否泰来

• 港股市场在2021年经历了深度回调，恒生指数从2月18日高点31183回调至11月30日低点23175，跌幅达25.68%。
• 估值探底主要由互联网、消费等“新经济”行业监管政策和中概股退市风波导致，但当前估值已具备吸引力。
• 恒生指数市净率跌至1倍，为历史低位，且市净率和市盈率的修复预期较强。
• 港股市场整体估值处于历史低位，对长线投资者具有吸引力。

2. 盈利的支撑：仍然是α结构

• 港股市场盈利端仍以结构性增长为主，2022年预计盈利增长将优于历史平均水平。
• 传统“核心资产”如医药医疗、大消费、大科技等板块的盈利增速预期领先，具备超跌反弹的潜力。
• 互联网板块盈利增长动力不足，但反垄断、数据安全等政策影响已部分释放，未来需关注其第二增长曲线，如5G、产业互联网等。

3. 市场的风口：新增量的时代

• 中概股回流港股是2022年的重要趋势，随着第二上市门槛降低，更多中概股有望回归港股。
• 新经济行业估值已修复至合理水平，但需关注其盈利能力和增长空间。
• 港股通资金配置中，部分行业如电力、制造业、通讯等受到青睐，但互联网板块呈现分化。

4. 申万宏源海外组合

• 申万宏源推荐的港股组合包括腾讯控股、美团-W、中国移动、华润电力、吉利汽车、申洲国际、药明生物、诺诚健华-B、荣昌生物-B等。
• 推荐组合覆盖传媒、银行、电子、房地产、汽车、医药生物等多个行业，反映对结构性机会的把握。

估值修复与盈利增长的驱动因素

• 政策因素：中央经济工作会议强调“以稳为主”，预计年初将出台多项稳增长政策，有助于市场情绪修复。
• 经济数据：年初为经济数据真空期，有利于乐观预期发酵。
• 国际比较：中国稳增长加码与美国货币政策尚未收紧，中国资产吸引力上升。
• 市场情绪：港股IPO破发率上升，显示市场情绪低迷，但估值修复可能成为主要驱动力。

行业表现与投资建议

互联网行业

• 受监管影响，互联网板块估值已回归合理区间。
• 恒生科技指数自7月以来跑输创业板指数和纳斯达克指数，反映市场对互联网行业盈利预期的担忧。
• 未来需关注5G、产业互联网、ToB业务等新业务增长点。

新消费行业

• 新消费行业分为三个阶段：国际大牌平价替代、成图率主导、创新品类掌握定价权。
• 港股在新消费领域具有更广泛的标的覆盖和选择范围。

碳中和与能源转型

• 能源双控向碳双控转变，将释放全社会用电需求上限，推动电力行业增长。
• 未来电力行业将成为减碳主力，用电需求增速有望提升。

市场情绪与资金动向

• 港股通资金在1月净流入后趋于平静，全年成交占比维持在13%左右。
• 海外资金对港股配置比例下降，但中国资产仍具吸引力，尤其在中美利差较高时。

投资评级说明

• 港股投资评级以恒生中国企业指数为基准，分为买入、增持、持有、减持、卖出。
• 申万宏源建议关注具有盈利支撑和估值修复潜力的行业及个股。

信息披露与法律声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，仅供客户使用。
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• 投资者应独立判断，不依赖报告中的投资评级作出决策。

总结

2022年港股市场将经历估值修复与盈利支撑的双重驱动，其中β行情温和，α结构更为重要。市场需关注中概股回流、互联网第二增长曲线、碳中和政策带来的电力行业机遇，以及传统“核心资产”的盈利修复。同时，港股通资金配置和海外资金动向亦是影响市场的重要因素。