20140113-国金证券-鹏翎股份-300375.SZ-依托优质客户_持续成长可期_20页_1mb

鹏翎股份（300375）汽车零配件行业研究报告总结

核心内容

鹏翎股份是国内领先的汽车胶管生产商，主营汽车发动机软管、燃油软管、空调软管和制动系统软管等业务。公司在国内轿车市场中，冷却水胶管和燃油胶管的市场份额分别达到44%和22%。公司主要客户包括南北大众，其在公司收入中占比约56%，并覆盖大众系几乎所有主流品牌。公司依托优质客户资源和技术优势，近年来业绩增长较快，尤其2013年前三季度利润增速达42%。

主要观点

• 行业增长稳定：汽车胶管行业将随整车行业保持平稳增长，预计未来国内汽车销量增速在5%-10%左右，带动胶管行业同步增长。
• 公司竞争优势显著：公司具备规模效应、技术实力和优质客户资源，尤其在南北大众中的配套比例较高，为公司业绩增长提供保障。
• 募投项目支撑未来增长：公司拟发行不超过2570万股，募集资金约2.18亿元，用于扩大汽车空调软管、助力转向器软管等产能，预计2016年达产，新增净利润约7113万元。
• 盈利能力有望提升：公司近年来毛利率有所波动，但随着产能利用率提升和原材料成本维持低位，预计未来毛利率将保持平稳。
• 投资建议积极：公司预计13-15年实现归属母公司净利润0.98、1.19和1.41亿元，摊薄后EPS分别为1.11、1.36和1.61元，给予14年15-18倍PE，对应合理价格为20-24元，建议积极申购。

关键信息

• 上市定价：20.00-24.00元
• 总股本：约76.99百万股（2013年），预计发行后总股本达87.89百万股
• 主要产品：汽车发动机附件系统软管及总成、汽车燃油系统软管及总成、汽车空调系统软管及总成、汽车制动系统软管及总成
• 主要客户：南北大众、长城、比亚迪等
• 募投项目：新型低渗透汽车空调胶管及总成、助力转向器及冷却水胶管、研发中心
• 盈利预测：13-15年营业收入分别为9.10、10.54和12.10亿元，净利润分别为0.98、1.19和1.41亿元

风险提示

• 行业销量增速下滑：若国内宏观经济走弱或大城市限牌政策持续，可能影响汽车销量增速，进而影响公司业绩。
• 原材料价格波动：天然橡胶等原材料价格波动可能对毛利率和盈利能力造成影响。
• 新增产能消化风险：募投项目虽能提升产能，但市场对新产品的需求是否能充分消化仍存在不确定性。

行业分析

• 行业格局：国内汽车胶管市场较为分散，但部分细分市场集中度较高，如鹏翎股份在冷却水胶管和燃油胶管市场占有率分别达44%和22%。
• 德系品牌带动增长：以南北大众为代表的德系品牌销量增长较快，预计未来仍保持强势，带动公司业绩增长。
• 自主品牌发展：长城、比亚迪等自主品牌销量增长显著，公司正不断扩大对其的配套比例，以增强增长的稳定性。

公司优势

• 客户资源：与国内50多家整车厂建立长期合作关系，核心客户南北大众占比约56%，配套车型覆盖广泛。
• 技术实力：公司在胶管匹配连接、脉冲疲劳性能、低介质渗透性能等方面具有专项技术，部分产品达到国际先进水平。
• 产能利用率：公司产能利用率较高，有助于维持较高毛利率，预计未来仍保持良好水平。

投资建议

• 估值：参考可比公司，给予公司14年15-18倍PE，对应合理价格为20-24元。
• 建议：公司依托优质客户和持续增长的业务，未来成长性较为确定，建议积极申购。

附录：财务预测摘要

损益表（2010-2015）

• 营业收入：预计13-15年分别为9.10、10.54、12.10亿元
• 净利润：预计13-15年分别为0.98、1.19、1.41亿元
• EPS：预计13-15年摊薄后分别为1.11、1.36、1.61元
• 毛利率：预计13-15年分别为26.15%、26.07%、26.03%

现金流量表（2010-2015）

• 经营活动现金净流：预计13年为107亿元，14年为109亿元，15年为134亿元
• 投资活动现金净流：预计13年为-45亿元，14年为-39亿元，15年为-40亿元
• 筹资活动现金净流：预计13年为177亿元，14年为-67亿元，15年为1亿元

资产负债表（2010-2015）

• 资产总计：预计13年为978亿元，14年为1056亿元，15年为1227亿元
• 负债股东权益合计：预计13年为978亿元，14年为1056亿元，15年为1227亿元
• 每股净资产：预计13年为9.22元，14年为9.81元，15年为11.42元

结论

鹏翎股份凭借其在汽车胶管领域的领先地位、优质客户资源和持续的技术创新，有望在未来保持较快增长。公司具备良好的盈利能力和市场竞争力，投资建议为积极申购。然而，需关注行业销量增速下滑、原材料价格波动和新增产能消化等潜在风险。