20150623-渤海证券-鹏翎股份-300375.SZ-调研报告_公司业绩无忧_跨领域扩张是看点_12页_851kb

报告摘要

鹏翎股份（300375）调研报告总结

核心内容

鹏翎股份是国内汽车胶管领域的优质企业，专注于乘用车用冷却水管与燃油胶管的自主生产，具备较强的市场竞争力和客户资源。公司业绩增长前景良好，尽管受到汽车行业整体景气度下滑的影响，但通过产品供货份额提升、快速响应客户需求及成本控制等措施，有效缓解了行业下行压力。公司还计划通过内生式增长与外延式扩张双轮驱动，进一步拓展市场份额与业务范围，提升长期竞争力。

主要观点

市场优势显著：
公司是国内乘用车用冷却水管与燃油胶管的自主龙头，2013年上半年，冷却水管市场份额超三成，燃油胶管市场份额超两成。其核心客户包括南北大众及其动力总成厂，占公司收入近六成，客户资源优质且丰富。
业绩增长无忧：
尽管汽车行业增速放缓，公司通过增加产品供货分额、快速应对客户紧急需求及严格控制管理成本，有效降低不利影响。预计今明两年新配套车型项目将推动公司营收与利润重回增长轨道，其中今年预计贡献收入2000-3000万元，明年预计贡献收入1.5亿元。公司完成股权激励目标是大概率事件，明年净利润增长有望超越14.84%的目标。
内生式增长与外延式扩张并重：
内生增长方面，公司积极开发其他主流合资品牌客户，拓展冷却水管、燃油管及尼龙管市场。同时，公司正在研发低渗透空调管与涡轮增压管，预计后年实现批量供货，成为新增长点。长期来看，公司将推进总成化模块化、加大新材料应用及开发节能环保产品。

外延扩张方面，公司计划向军工、民用及城市地下管网等非汽车领域拓展，以实现“成为流体管业领先者”的愿景，为长期增长打开新空间。
盈利预测与投资评级：
鹏翎股份2015-2017年营业收入预计分别为12.78亿元、15.52亿元、19.56亿元，同比增长16.31%、21.38%、26.03%；归母净利润预计分别为1.34亿元、1.62亿元、2.12亿元，同比增长7.18%、20.71%、30.82%。在不考虑定增情况下，EPS分别为0.74元、0.89元、1.16元/股。分析师维持“增持”评级，认为公司市值较低、股本较小、人均销售额较高，是汽车胶管领域的优质标的，建议持续关注。

关键信息

主要客户：一汽大众、上海大众、长城汽车、上汽通用五菱、东风日产、北京现代、比亚迪、吉利等国内外50多家主机厂。
产品优势：公司产品已达到国际领先水平，如德国大众的技术标准，并持续加大研发投入，提升产品竞争力。
财务指标：
- 2015年营收预计12.78亿元，净利润1.34亿元
- 2016年营收预计15.52亿元，净利润1.62亿元
- 2017年营收预计19.56亿元，净利润2.12亿元
- EPS分别为0.74、0.89、1.16元/股
- 销售毛利率维持在26.5%左右，销售净利率逐步提升至10.9%
估值倍数：
- 2015年PE为42.8倍，P/S为4.5倍
- 2017年PE为27.1倍，P/S为2.9倍
风险提示：
1. 新客户开发低于预期
2. 新项目进展低于预期
3. 原材料价格波动风险