20181204-渤海证券-鹏翎股份-300375.SZ-深度报告_汽车流体管路与密封件业务共筑美好明天_24页_1mb

鹏翎股份（300375）深度报告总结

核心内容

鹏翎股份是一家专注于汽车流体管路与密封件业务的优质汽车零部件公司，成立于1988年，主要产品包括汽车冷却管路总成、燃油管路总成、空调管路总成、涡轮增压管路总成等，覆盖整个汽车管路系统。2018年公司通过现金收购河北新欧科技51%股权，进入汽车密封件领域，新增汽车发动机盖密封条、挡风玻璃密封条、行李箱密封条等产品系列。

主要观点

• 业务多元化：公司通过组织架构调整，将业务分为“汽车流体管路事业部”和“汽车密封件事业部”，并计划拓展汽车安全和辅助驾驶系统等汽车电子业务，推动从零件、总成到系统集成的升级。
• 客户与市场优势：公司核心客户为南北大众，配套收入占比高。同时，公司积极拓展新能源汽车市场，成功开发比亚迪、北京现代、一汽大众（含奥迪）等车型。
• 盈利潜力：新欧科技作为公司新增业务板块，其毛利率和净利率均高于公司平均水平，预计未来将显著提升公司整体盈利能力。
• 市场空间广阔：公司汽车流体管路与密封条业务合计市场空间约350亿元，2017年市场占有率不足5%，未来成长空间较大。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营收分别为13.70亿元、20.88亿元、24.38亿元，归母净利润分别为1.38亿元、1.81亿元、2.10亿元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。维持“增持”评级，2019年对应股价为7-8.5元。

关键信息

公司背景

• 成立时间：1988年
• 主营产品：汽车冷却管路总成、燃油管路总成、空调管路总成、涡轮增压管路总成等
• 2018年收购新欧科技，进入密封件领域，新增多项产品

财务表现

• 营收与净利润：2016-2017年营收分别为10.88亿元和11.43亿元，净利润分别为1.57亿元和1.19亿元，2018年预计营收增长至13.70亿元，净利润增长至1.38亿元
• 毛利率：公司整体毛利率在25.94%至26.22%之间，新欧科技毛利率较高，达34%
• 市场占有率：2017年公司汽车流体管路市场占有率约6%，密封条业务市场占有率不足5%

产品与市场拓展

• 流体管路：冷却水管与燃油管为主要收入来源，2017年占营收的94.21%
• 密封件：新欧科技主营汽车密封条，产品包括门框、窗框、车门内外水切、发动机舱等，2017年营收占比达39.43%
• 新产品开发：公司积极开发尼龙管、涡轮增压管、空调管等新产品，拓展新能源汽车市场
• 新客户开发：包括长安福特、北奔、宝马中国、长安汽车、上汽通用等，其中长安已进入批量供货阶段

风险提示

• 新客户开发低于预期
• 新项目进展低于预期
• 原材料价格波动
• 外延进度低于预期
• 公司与新欧的协同效应低于预期

未来展望

• 公司未来增长动力来自新产品、新客户及新能源汽车市场的持续开发
• 2017-2018H1新定点产品生命周期内累计销售额预测约78.7亿元，若按6年计算，平均年销售额超13亿元
• 新欧科技预计未来将持续较快增长，助力公司整体业绩提升
• 公司计划通过产品与客户协同效应，推动业务从零件向总成、系统集成升级，提升单车配套价值

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：7-8.5元
• 估值倍数：2019年预计14-17倍PE

结论

鹏翎股份在汽车流体管路与密封件业务上具备显著的市场优势与增长潜力，通过产品多元化与客户拓展，公司有望在未来实现较快增长，具备良好的投资价值。