20181129-太平洋-鹏翎股份-300375.SZ-三十年深耕汽车胶管_协同并购彰显鲲鹏之志_26页_1mb

鹏翎股份深度报告总结

核心内容概述

鹏翎股份是一家深耕汽车胶管制造领域三十年的公司，凭借优质产品、良好的工厂布局和持续的研发投入，成为国内流体管路系统领域的领先企业。公司通过并购河北新欧，进一步拓展至汽车密封件领域，形成“流体管路+密封件”的协同多元化业务组合，提升整体竞争力。在盈利预测方面，公司展现出良好的增长潜力，但同时也面临一定的风险。

主要观点与关键信息

1. 三十年深耕汽车胶管，技术领先，客户优质

• 成立时间：1988年，起步于胶管制造。
• 产品优势：公司冷却管路及总成、燃油管路及总成产品在技术与质量上保持行业领先。
• 客户群体：主要客户包括一汽大众、上汽大众、长城汽车、广汽集团、比亚迪、江淮等近50家公司。
• 市场占有率：
  • 国内轿车市场占有率超过30%。
  • 在大众系列车型中冷却水胶管产品占有率超过50%。
• 工厂布局：公司在天津、河北清河、四川成都、江苏泰州设有四大工厂，产能稳步提升。

2. 协同并购河北新欧，拓展密封件业务

• 河北新欧业务：专注于汽车密封条产品的研发、生产与销售，产品涵盖橡胶、塑胶、金属辊压件等，适用于车门、车窗、发动机舱等多个部位。
• 客户结构：主要客户为长安汽车、东风小康、一汽集团等，其中长安汽车占比超60%。
• 财务表现：
  • 2016-2018年河北新欧营收分别为4.16亿元、4.51亿元、2.33亿元（半年）。
  • 扣非净利润分别为0.61亿元、0.65亿元、0.40亿元（半年）。
• 业绩承诺：河北新欧承诺2018-2020年扣非后归母净利润分别不低于8000万元、1亿元、1.2亿元，三年合计不低于3亿元。

3. 技术与研发优势显著

• 研发投入：公司研发投入逐年提升，累计获得近1500多种新产品定点，预计全生命周期贡献营收约40亿元。
• 专利储备：公司专利数量持续增长，强化了技术壁垒。
• 核心技术：掌握TPV可回收再利用技术、在线硫化喷涂技术、接角工艺技术等多项非专利核心技术。

4. 盈利能力稳健，财务状况良好

• 营收表现：2013-2017年公司营收稳步增长，2017年营收为11.43亿元，同比增长5.05%。
• 净利润波动：2017年因原材料上涨导致利润下滑，但整体财务状况健康。
• 毛利率与净利率：公司毛利率高于行业平均水平，净利率表现良好。
• 现金流稳定：公司现金流持续增长，负债率远低于行业平均水平。

5. 并购协同效应明显

• 协同方向：生产组织、工艺优化、自动化提升、研发资源共享。
• 客户协同：鹏翎与河北新欧客户群体互补，有望实现客户共享，进一步扩大市场份额。
• 未来战略：公司计划推动业务从零件、总成向系统集成升级，形成以流体管路系统为核心、密封件为发展的多元业务组合。

盈利预测与风险提示

盈利预测

风险提示

• 宏观经济风险：汽车行业销量和增速若不达预期，将对公司业绩产生影响。
• 核心车型销量风险：重点配套车型销量若低于预期，可能影响营收。
• 降本压力：下游核心客户降本幅度若超出预期，将对公司盈利能力造成压力。

公司与行业评级

总结

鹏翎股份凭借三十年在汽车胶管领域的深耕，已在国内市场占据重要地位。通过并购河北新欧，公司进一步拓展至汽车密封件领域，增强了业务协同效应和市场竞争力。公司重视研发，拥有较强的技术优势和产品创新能力，未来有望通过新产品定点实现营收增长。尽管短期受原材料上涨影响，但其盈利能力仍优于行业整体。公司财务状况稳健，现金流充足，负债率低，具备良好的发展潜力。在当前市场环境下，公司被给予“买入”评级，未来业绩增长预期较为乐观。