20211201-国海证券-晨会纪要2021年第221期_7页_408kb

2021年第221期晨会总结

核心内容概述

本期晨会聚焦于中国制造业PMI数据的解读、美国宏观经济的国际收支分析以及2022年中国出口前景的预测。整体来看，中国经济在政策支持下有所回暖，但外需和内需仍面临一定压力，出口韧性较强，但需警惕后续风险。美国经济则表现出对外部因素的敏感性，其国际收支状况与资本流动对市场影响较大。

主要观点与关键信息

1. 中国制造业PMI数据解读

• PMI回升：2021年11月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回景气区间。
• 结构性改善：生产指数回升显著（52.0%，较上月上升3.6%），显示供给约束缓解；新订单指数为49.4%，较上月上升0.6%，需求有所修复，但内需仍偏弱。
• 出口改善：新出口订单指数为48.5%，较上月上升1.9个百分点，显示出口韧性较强，但仍在临界点以下。
• 库存回补：企业库存出现回补，产成品库存和原材料库存分别回升1.6和0.7个百分点。
• 就业分化：制造业从业人员指数回升0.1个百分点至48.9%，非制造业回落0.1个百分点至47.3%。
• 供需关系：当前经济制约从“供给约束”转向“需求约束”，政策成效显现，但需求端仍是主要瓶颈。

2. 美国宏观经济手册：国际收支篇

• 国际收支特征：美国经常账户常年赤字，金融账户常年盈余，体现其依赖外部融资支持国内需求。
• 贸易赤字关注：出口数据对美元指数走势有指导意义，进口增速影响美国制造商库存。
• 综合出口价格指数：通过结合出口价格指数和美元指数，可计算出口的实际“量价关系”。
• 资本流动影响：美国持有海外证券的变动反映外资流出情况，对美元指数和通胀有影响。

3. 2022年中国出口前景预测

• 外需支撑：美国等国家补库需求上升，可能支撑中国出口表现，超出市场预期。
• 库存周期分析：美国制造商库存虽已超疫情前水平，但实际库存量仍未达顶点，补库周期仍在进行中。
• 出口韧性：中国出口在7月后反弹，与美国补库周期相关，预计2022年仍有一定支撑。
• 行业影响：除机械制造外，计算机及电子制造、纺织业等行业将受益于美国补库需求。

4. 供给回升带动制造业短期反弹

• PMI反弹原因：11月制造业PMI回升主要由供给改善驱动，尤其是煤炭保供缓解了限电限产问题。
• 短期改善：产出、原材料购进价格和出厂价格指数均有明显回升，显示供给端的修复。
• 需求疲软：订单指数回升有限，终端需求尚未明显改善，需求端仍是经济运行的制约因素。
• 政策预期：建议关注下月中央经济工作会议，可能出台更大力度的需求刺激政策。

风险提示

• 国内风险：疫情防控不及预期、通胀超预期、政策落地不及预期。
• 国际风险：美国经济超预期下行、中美贸易争端、疫情恶化、中美货币政策变化。
• 数据风险：数据供应机构停止披露、数据波动影响判断。

投资建议

• 利率债：在供给改善和需求不足的背景下，利率债或仍有获利空间。
• 权益资产：在经济下行周期中，权益资产可能呈现结构性机会。
• 行业评级：制造业处于中性至推荐区间，需关注政策调整和需求改善情况。

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总结

本期晨会内容涵盖了中国制造业PMI数据、美国国际收支分析及2022年出口预测。整体显示中国经济在政策支持下有所回暖，但需求端仍是主要制约因素。美国经济则表现出对外部因素的依赖，其国际收支和资本流动对市场影响较大。2022年出口有望在补库需求支撑下表现出较强韧性，但需警惕疫情和政策落地风险。