20251204-金融街证券-11月PMI数据解读_宏观经济持续磨底_压力尚存_1页_525kb

2025年11月PMI数据总结

核心内容

2025年11月制造业PMI指数为49.2%，较10月上升0.2个百分点，显示制造业景气度小幅回暖，但仍处于近十几年来的季节性最低水平，仅高于2022年的48%。整体来看，宏观经济仍处于磨底阶段，内需和外需均表现出波动性。

主要观点

内需表现

• 新订单指数：11月为49.2%，较10月上升0.4个百分点，显示内需有所改善。
• 新出口订单指数：11月为47.6%，较10月上升1.7个百分点，外需逐步回暖。
• 剪刀差：11月“新订单-新出口订单”剪刀差为1.6，较10月下降1.3个百分点，为去年9月以来最低值，表明内需相对外需更趋稳定。

财政支出与内需关系

• 广义财政支出：10月后，财政支出节奏显著放缓，增长中枢从4.0%骤降至1.9%，显示政府在信用扩张上的力度减弱。
• 内需波动：内需订单呈现与财政周期高度同步的波动特征，2024年Q3内需订单持续走弱，2025年前三季度财政前置推动内需相对景气，但进入Q4后再次走弱。

出口表现

• 出口同比：10月出口同比转负，主要因去年同期的异常高增长（12.2%）及工作日减少，但按日均值计算，出口仍录得4.4%的正增长。
• 出口韧性：11月出口订单指数回到季节性平均水平（近五年平均47.4%），显示我国出口具有较强韧性，全球需求稳健支撑。

关键信息

生产与库存

• 生产指数：11月为50.0%，较10月上升0.3个百分点，显示生产活动略有回升。
• 原材料库存：保持稳定，11月为47.3%，与10月持平。
• 产成品库存：下降至47.3%，表明企业并未将原材料库存用于扩大生产，存在轻微“滞涨”特征。

价格变化

• 原材料购进价格：11月为53.6%，较10月上升1.1个百分点，显示上游原材料价格景气反弹。
• 出厂价格：11月为48.2%，较10月上升0.7个百分点，价格传导有所增强。
• 剪刀差：原材料购进价格与出厂价格剪刀差为5.4个百分点，处于历史偏高水平，显示企业利润向上游转移。

企业预期

• 生产经营活动预期：11月为53.1%，较10月上升0.3个百分点，企业对未来市场信心有所增强。

风险提示

• 制造业景气不及预期
• 外需不及预期
• 内需复苏进程反复

图表摘要

制造业PMI分项（%）

其他图表

• “新订单-新出口订单”剪刀差：显示内需相对外需的改善趋势。
• 广义财政支出节奏：显示财政支持力度减弱。
• 原材料购进价格和出厂价格：显示价格传导机制增强，但剪刀差偏高。

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