20210423-光大证券-珀莱雅-603605.SH-2020年年报及2021年一季报点评_品牌_品类多点开花_化妆品平台型企业正在成形_4页_712kb

珀莱雅（603605.SH）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

珀莱雅在2020年及2021年第一季度展现出强劲的增长势头，收入和归母净利润分别同比增长20.13%和21.22%。公司正在逐步构建化妆品平台型企业，通过多品牌战略和多品类布局实现业务多元化。

收益表现

• 2020年收入：37.52亿元，同比增长20.13%
• 2020年归母净利润：4.76亿元，同比增长21.22%
• 2021年第一季度收入：同比增长40.05%
• 2021年第一季度归母净利润：同比增长41.39%

渠道表现

• 线上渠道：2020年收入26.24亿元，同比增长59%，占比提升至70%
• 线下渠道：2020年收入11.24亿元，同比下降23%
• 线上直营与分销收入比例：61:39，分别同比增长80%和34%
• 线下日化与其它渠道收入比例：75:25，分别同比下降19%和33%

品牌与品类表现

• 自有品牌收入：35.41亿元，同比增长19%
  • 主品牌珀莱雅：收入29.86亿元，同比增长12%
  • 其他自有品牌：收入5.55亿元，同比增长75%
• 代理品牌收入：2.07亿元，同比增长44%
• 品类布局：
  • 护肤类：收入32.42亿元，占比87%，同比增长11%
  • 彩妆类：收入4.65亿元，同比增长182%，占比提升至12%
  • 其他类：收入0.41亿元，同比持平

财务指标分析

• 毛利率：2020年为64.41%，若考虑准则调整则为66.70%，同比提升2.74%
• 期间费用率：2020年为46.90%，同比下降0.59%
  • 销售费用率：从26.86%提升至33.06%
  • 管理费用率：从5.44%下降至5.44%
  • 研发费用率：从1.92%下降至1.92%
  • 财务费用率：从-0.36%下降至-0.36%
• 存货：2020年末增加49.41%至4.69亿元
• 应收账款：2020年末增加43.58%至2.85亿元
• 经营活动净现金流：2020年同比增长40.51%至3.32亿元，2021年第一季度转正为5503万元

战略与未来展望

• 多品牌战略：稳步推进，重点打造主品牌珀莱雅和小品牌彩棠
• 组织变革：推进“6*N”战略，构建化妆品平台型企业
• 产品驱动：成功打造多个大单品，如红宝石精华、双抗精华、彩棠修容盘等
• 未来预测：
  • 2021年EPS：2.93元（较前次盈利预测下调2.5%）
  • 2022年EPS：3.68元（下调0.1%）
  • 2023年EPS：4.57元
• 估值：2021年PE为66倍，维持“买入”评级

风险提示

• 终端消费疲软
• 渠道拓展、营销投放、新品推出效果不及预期
• 小品牌培育效果不及预期
• 行业趋势变化把握不当
• 费用控制不当

关键信息总结

• 增长动力：线上渠道高增长、主品牌稳健增长、小品牌发力
• 产品结构优化：推进大单品战略，提升毛利率和品牌形象
• 财务健康：经营活动现金流改善，负债率控制合理
• 未来展望：持续看好公司品牌运营能力和多品牌布局，21年疫情后增速有望回升

盈利预测与估值简表

费用率与盈利能力

每股指标

估值指标

总结

珀莱雅通过多品牌和多品类布局，正在向化妆品平台型企业转型。线上渠道增长显著，线下渠道则面临一定压力。公司通过大单品战略和品牌建设，提升了毛利率和市场影响力。未来，公司将继续优化品牌矩阵，推动主品牌升级和小品牌发展，预计盈利将持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。