20221027-德邦证券-珀莱雅-603605.SH-收入利润增速贴近预告上限_业绩亮眼_3页_829kb

报告摘要

珀莱雅 (603605.SH) 买入评级总结

核心内容

珀莱雅 (603605.SH) 是一家处于商业贸易行业的公司，当前股价为 163.54 元。德邦证券研究所发布买入评级报告，认为公司在中长期发展中有较强的投资价值，主要基于其在功效护肤领域的布局、多品牌战略的推进以及线上渠道的增长。

主要观点

业绩表现亮眼
- 2022年前三季度实现营收39.62亿元，同比增长31.53%；归母净利润4.95亿元，同比增长35.96%。
- 2022年第三季度单季度营收13.36亿元，同比增长22.07%；归母净利润1.98亿元，同比增长43.55%。
- 收入与利润增速均贴近公司业绩预告上限，主要得益于线上直营渠道的增长和第二成长曲线品牌（如彩棠）的快速扩张。
盈利能力持续提升
- 2022年第三季度毛利率达到71.99%，同比与环比分别提升5.89和3.36个百分点，主要由于线上渠道占比上升和大单品战略红利释放。
- 净利率为14.64%，创历史新高，主要受毛利率提升和彩棠品牌扭亏为盈的带动。
品牌战略成效显著
- 主品牌珀莱雅定位科学系护肤，产品成分与配方持续优化，国货之光势能增强。
- 双十一预售表现强劲，首日预售额达8.9亿元，排名上升7位，同比增长240%。
- 子品牌如彩棠、悦芙缇、Off&Relax等逐步找准定位，形成多品牌、多品类矩阵，有望承接韩妆与新锐品牌的市场份额。
投资建议与评级逻辑
- 随着抖音等渠道红利释放、化妆品新规提高行业门槛以及流量成本上升，化妆品国货头部公司受益。
- 珀莱雅通过管理升级、产品重塑、多品牌矩阵布局等方式，正从单一品牌向平台化美妆集团转型，具备长期增长潜力。
- 调整公司2022-2024年归母净利润预测为7.54亿/9.78亿/12.9亿，对应PE分别为61.48X/47.42X/35.94X，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

总股本：283.52百万股
流通A股：281.42百万股
52周内股价区间：113.46-179.70元
总市值：46,366.73百万元
总资产：5,461.76百万元
每股净资产：11.21元

财务预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,752	4,633	5,904	7,502	9,383
净利润（百万元）	476	576	754	978	1,290
每股收益（元）	2.37	2.87	2.66	3.45	4.55
毛利率（%）	63.6%	66.5%	68.1%	68.5%	69.3%
净利润率（%）	12.4%	12.8%	13.0%	13.7%
净资产收益率（%）	19.9%	20.0%	21.6%	23.4%	25.3%

偿债与运营能力

资产负债率：37.7% → 38.3% → 36.3% → 34.2%
流动比率：3.1 → 2.8 → 2.8 → 2.9
速动比率：2.6 → 2.3 → 2.2 → 2.3
现金比率：2.3 → 1.9 → 1.8 → 1.9

现金流量

经营活动现金流：830 → 819 → 1,008 → 1,338（百万元）
投资活动现金流：-342 → -279 → -457 → -401（百万元）
融资活动现金流：490 → -177 → -330 → -420（百万元）
现金净流量：976 → 363 → 222 → 518（百万元）

风险提示

化妆品行业景气度下降风险
化妆品市场竞争加剧风险
子品牌孵化不及预期风险
新产品推广情况不及预期风险

分析师信息

郑澄怀：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，具有S0120521050001资格编号，邮箱：dengch@tebon.com.cn
易丁依：研究助理，邮箱：yidy@tebon.com.cn

投资评级说明

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上