> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珀莱雅（603605.SH）总结 ## 核心内容 珀莱雅在2026年上半年实现了收入和净利润的正增长，尽管部分品牌仍面临短期压力，但多品牌战略和渠道拓展为公司未来增长提供了支撑。 ### 2026H1业绩表现 - **总收入**：53.75亿元，同比增长0.24% - **归母净利润**：11.68亿元，同比增长46.26% - **扣非归母净利润**：6.64亿元，同比下降13.80% 其中，**2026Q2**业绩表现尤为亮眼： - **营收**：30.69亿元，同比增长2.23% - **归母净利润**：8.01亿元，同比增长96.26% - **扣非归母净利润**：3.23亿元，同比下降17.51% 非经常损益的大幅增长主要源于公司取得**花知晓**控制权后确认的投资收益4.45亿元。 --- ## 分品牌收入表现 | 品牌 | 2026H1收入（亿元） | 同比变化 | |--------------|------------------|----------| | 珀莱雅 | 36.92 | -7.19% | | 彩棠 | 5.51 | -21.93% | | Off&Relax | 4.77 | +70.81% | | 悦芙媞 | 1.75 | +5.02% | | 原色波塔 | 3.13 | +222.23% | | 惊时 | 0.82 | +103.53% | | 花知晓 | 12.79 | -（预计自H2起纳入合并利润表） | - **珀莱雅**和**彩棠**仍受渠道及产品结构调整影响，收入承压。 - **OR、原色波塔、惊时**等新锐品牌保持较快增长。 - **花知晓**自2026年H2起纳入合并利润表，将显著扩大彩妆业务规模，带来新的收入及利润增量。 --- ## 分渠道收入表现 - **线上渠道**：收入50.88亿元，同比增长-0.42%，占比达94.79% - **线上直营**：40.42亿元，同比增长3.50% - **线下渠道**：收入2.79亿元，同比增长13.27% - **传统日化渠道**：1.25亿元，同比下降26.46% - **其他线下渠道**：1.54亿元，同比增长101.55% 线下收入的恢复主要得益于**新零售等渠道的拓展**。 --- ## 财务指标分析 ### 毛利率与费用率 - **毛利率**：持续提升，2026年预计达到74% - **费用率**：销售/管理/研发费用率分别同比+2.16%、+1.34%、+0.11%，销售费用率上升主要由于**形象宣传推广费增加**，同时部分成长品牌仍处于投入期。 ### 营运能力 - **营运能力整体稳定**，但需关注**销售费用率上升**对扣非利润的影响。 - **存货周转天数**和**应收账款周转天数**有所变化，需进一步关注其现金流状况。 --- ## 投资建议 - **当前估值**：2026年PE为12x，2027年为13.9x，2028年为12.7x - **盈利预测**： - **2026E**：营业收入122.33亿元，净利润19.56亿元 - **2027E**：营业收入145.22亿元，净利润17.45亿元 - **2028E**：营业收入155.74亿元，净利润19.05亿元 - **评级**：**优于大市**（维持） --- ## 风险提示 - **宏观环境风险**：经济波动可能影响消费意愿 - **新产品推出不及预期**：新品表现可能影响整体增长 - **行业竞争加剧**：化妆品行业竞争激烈，需警惕市场份额流失 --- ## 财务预测与估值（2024-2028） | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 毛利率 | EBIT Margin | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------------|--------------|----------------|--------|-------------|----|-----|-----------| | 2024 | 107.78 | 15.52 | 71% | 17% | 15.6 | 4.5 | 13.4 | | 2025 | 105.97 | 14.98 | 73% | 17% | 16.2 | 3.9 | 14.0 | | 2026E | 122.33 | 19.56 | 74% | 16% | 12.4 | 3.3 | 13.6 | | 2027E | 145.22 | 17.45 | 74% | 17% | 13.9 | 2.9 | 11.2 | | 2028E | 155.74 | 19.05 | 74% | 17% | 12.7 | 2.6 | 10.5 | --- ## 关键财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 每股收益（元） | 3.92 | 3.78 | 4.93 | 4.40 | 4.80 | | 每股净资产（元） | 13.63 | 15.51 | 18.43 | 21.07 | 23.95 | | ROE（%） | 28.73 | 24.39 | 27.00 | 21.00 | 20.00 | | 股息率（%） | 1.50 | 3.30 | 3.20 | 2.90 | 3.10 | | 资产负债率（%） | 28.00 | 28.00 | 35.00 | 35.00 | 34.00 | --- ## 投资评级标准 - **优于大市**：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - **中性**：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - **弱于大市**：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 --- ## 总结 珀莱雅在2026年上半年实现了收入和净利润的正增长，尤其在**Q2**表现突出。尽管主品牌和彩棠仍面临短期挑战，但**OR、原色波塔、惊时**等新锐品牌保持快速增长，**花知晓**并表将显著提升彩妆业务规模。公司毛利率持续改善，但销售费用率上升对经营利润率形成压制。整体来看，公司多品牌矩阵逐步形成梯队，未来增长潜力较大，但需关注市场环境和新产品表现。投资建议为**优于大市**，当前估值合理，长期成长空间广阔。