20220421-国金证券-珀莱雅-603605.SH-22Q1增长靓丽_多品牌矩阵成形_5页_1mb

报告摘要

珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

珀莱雅是一家优质的本土化妆品公司，近年来在品牌建设和市场拓展方面取得了显著进展。公司通过多品牌战略、大单品策略和线上渠道的强化，实现了业绩的持续增长。2021年公司营收达到46.33亿元，同比增长23.5%，归母净利润达到5.76亿元，同比增长21.0%。2022Q1业绩恢复靓丽增长，营收和净利分别同比增长38.53%和44.16%。公司当前股价为181.36元，总市值为364.55亿元，已上市流通A股为2.01亿股。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司营收和归母净利润分别同比增长23.5%和21.0%，2022Q1业绩增长进一步提速，营收和净利分别同比增长38.53%和44.16%。
多品牌矩阵逐步成形：公司已构建包括主品牌、彩棠、悦芙妮、优资莱在内的多品牌体系，部分小品牌实现扭亏为盈。
线上渠道表现突出：2021年线上直营和分销收入分别同比增长76.16%和8.56%，线上整体占比达84.9%，其中天猫、抖音和京东渠道均实现增长。
毛利率持续提升：自2020年第三季度以来，毛利率持续提升，2022Q1达到67.57%，主要得益于线上销售占比提升、大单品策略实施及产品升级。
费用率控制良好：2021年销售费用率上升至42.98%，但2022Q1费用率保持稳健，反映出公司对成本的控制能力。
投资建议：公司未来发展前景良好，预计2022~2024年每股收益分别为3.73/4.74/5.81元，对应PE分别为48.67/38.29/31.20倍，维持“买入”评级。
风险提示：需关注疫情对业绩的潜在影响，以及新品销售和营销投放不及预期的风险。

关键信息

2021年与2022Q1业绩亮点

2021年营收：46.33亿元，同比增长23.5%
2021年归母净利润：5.76亿元，同比增长21.0%
2022Q1营收：同比增长38.53%
2022Q1归母净利润：同比增长44.16%
2021年净利率：12.43%
2022Q1净利率：12.63%

线上销售表现

线上直营/分销占比：60.7%/24.3%，同比增长76.16%/8.56%
天猫大单品占比：58%
1Q22线上渠道增长：天猫、抖音、京东同比分别增长40-50%
京东大单品占比：预计2022年下半年升至30%
抖音大单品销售贡献：预计2022Q2升至30%，盈利增强

2022年预测

营业收入：预计同比增长40%
线下销售：预计同比下降双位数
各渠道GMV：
- 淘系：1286百万元（2022Q1）
- 京东：200百万元（2022Q1）
- 抖音：208百万元（2022Q1）
- 拼多多：118百万元（2022Q1）
- 全渠道：1286百万元（2022Q1）