20210514-光大证券-跟踪报告_1Q21业绩超预期_2Q21E或存爬坡放缓风险_4页_599kb

小鹏汽车（XPEV.N）跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了小鹏汽车在2021年第一季度（1Q21）的业绩表现，并对第二季度（2Q21E）及未来几年的财务预测进行了评估。报告指出小鹏汽车在1Q21业绩超预期，同时对未来可能面临的挑战与机遇进行了展望。

1Q21业绩表现

• 交付量：1Q21交付量达到1.33万辆，同比增长487.4%，环比增长2.9%，超出管理层指引的1.25万辆。
• 总收入：总收入达到人民币27.4亿元，同比增长616.1%，环比增长3.5%，略高于预期的27.1亿元。
• Non-GAAP归母净亏损：Non-GAAP归母净亏损收窄至人民币7.0亿元，低于预期的8.6亿元。
• 主要驱动因素：
  • 2C端需求释放，销量改善；
  • 成本压缩；
  • XPilot软件包累计计提带来的毛利率提升（贡献约2.5pcts）。

2Q21E展望

• 交付量：管理层指引2Q21E交付量约为1.55-1.60万辆，已体现全产业链供应瓶颈。
• 总收入：预计总收入在人民币34-35亿元区间。
• 利润率风险：
  • 原材料价格上涨可能影响毛利率；
  • XPilot软件包采用当季计提，或导致毛利率爬坡放缓；
  • 基础设施投入（如销售网点与超充站建设）可能拖累经营利润率提升。

公司战略与技术优势

• 产品布局：计划推出磷酸铁锂版G3与P7车型，分别于2021年4月与5月开启交付。
• 技术发展：
  • 全栈自研加速推进，软件/算法为长期差异化竞争的关键；
  • P7用户XP3.0系统NGP激活率已达25%，NGP渗透率超过50%；
  • 第三款车型（P5）与第四款车型（XP4.0系统）分别于4Q21E与2022E开启交付。
• 后市场生态圈：公司正积极构建后市场生态圈，以增强用户粘性与品牌价值。

盈利预测与估值调整

• 盈利预测：
  • 2021E Non-GAAP归母亏损扩大14%至人民币36.9亿元；
  • 2022E扩大9%至人民币23.7亿元；
  • 2023E扩大8%至人民币11.5亿元。
• 估值调整：
  • 下调目标价至US$32.00，对应约10.2x2021EP/S；
  • 维持“增持”评级，基于销量爬坡与毛利率改善前景。

风险提示

• 全产业链供应瓶颈；
• 利润率爬坡不及预期；
• 行业与市场竞争加剧；
• XPilot功能兑现与渗透率不及预期；
• 持续融资与股权摊薄风险；
• 市场与金融风险。

财务数据概览

营业收入与成本

研发与销售费用

经营利润与财务成本

现金流量

公司评级

• 评级：增持
• 目标价：US$32.00
• 当前价：23.56美元
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

市场数据

作者信息

• 分析师：倪显婧，CFA；邵将
• 执业证书编号：S0930515090002；S0930518120001
• 联系方式：021-52523852 / 021-52523869

估值方法说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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