20180701-中泰证券-康泰生物-300601.SZ-业绩略超预期_四联苗销量实现大幅增长_3页_545kb

康泰生物(300601)投资分析总结

核心内容概述

康泰生物是一家专注于生物制品领域的老牌疫苗企业，凭借丰富的在研产品管线和核心产品的快速放量，展现出强劲的增长潜力。公司2018年上半年业绩略超预期，归母净利润达到2.68亿-2.89亿元，同比增长280%-310%，主要得益于四联苗销量的大幅增长。分析师江琦和赵磊维持“买入”评级，认为公司在未来三年内将受益于多个重磅产品的陆续上市。

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主要观点

业绩表现

• 2018年上半年归母净利润同比增长280%-310%，超出市场预期。
• 四联苗销量大幅增长，成为业绩提升的主要驱动力。
• 预计2018-2020年营业收入分别为24.54亿、33.69亿和45.80亿元，同比增长分别为111.36%、37.26%和35.94%。
• 归属母公司净利润分别为5.89亿、9.56亿和15.34亿元，同比增长分别为174.46%、62.18%和60.54%。

股价与市场表现

• 当前股价为62.05元，市值为39339.7百万元，流通市值为14892百万元。
• 股价与行业-市场走势对比图显示公司股价走势具有一定的独立性。

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关键产品与市场前景

1. 百白破-Hib四联苗

• 国内独家产品，具有“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应风险等优势。
• 2018年1-6月24日批签发量达239.14万瓶，销售量与批签发量基本接近。
• 预计未来三年市场空间可达19亿元，预计2018年下半年仍将保持较快增长。

2. 人用二倍体狂犬病疫苗（MRC-5细胞）

• 独套引进赛诺菲·巴斯德技术，2018年1月进入现场检查阶段，预计2018年底获批。
• 市场空间约18亿元，是高端狂犬疫苗的代表产品。

3. 13价肺炎球菌疫苗

• 全球销售额达56亿美元的疫苗冠军，国内仅进口辉瑞独家。
• 康泰生物已进入Ⅲ期临床试验，进度仅次于沃森生物，预计2020年获批上市。
• 国内市场空间有望达到71亿元。

4. 脊灰灭活疫苗（IPV）

• 新脊灰疫苗免疫策略将1剂次IPV纳入国家免疫规划，市场空间约23.8亿元。
• 北京民海IPV处于临床Ⅱ期，有望在2020年获批上市。

5. 肠道病毒EV71疫苗

• 国内手足口病发病率高，疫苗市场空间约55亿元。
• 目前仅昆明所、北京科兴和武汉所三家获批生产，人群覆盖率约10%。

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投资逻辑

研发与产品管线

• 公司在研产品管线丰富，多个项目对标海外重磅产品，具备长期成长性。
• 未来三年核心产品四联苗进入放量期，人用二倍体狂苗、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品将陆续上市销售。

财务表现

• 毛利率稳定在88%-90%之间，净利率逐步提升，从18.5%增长至33.5%。
• ROE持续增长，从20.05%提升至36.18%，显示公司盈利能力增强。
• EPS预计从0.93元增长至2.43元，具备较高的盈利增长潜力。

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风险提示

• 核心产品四联苗销售不及预期。
• 竞争加剧的风险。
• 研发进展不及预期。
• 市场容量测算出现偏差的风险。
• 监管政策趋严的风险。

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估值分析

• P/E（市盈率）从2017年的182.26下降至2020年的25.50，显示估值逐步理性。
• P/B（市净率）从2017年的36.54下降至2020年的9.23，反映公司价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）从2017年的129下降至2020年的22，显示估值优势明显。

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结论

康泰生物凭借核心产品四联苗的快速增长和在研产品的丰富布局，展现出强劲的市场竞争力和长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年将受益于多个重磅产品的陆续上市销售，具备较高的投资价值。