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深信服（300454）2024年报点评总结

核心内容

深信服于2024年发布了其年度财务报告，显示出公司在市场环境压力下仍保持稳健增长。2024年公司实现营业收入75.19亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降0.49%。尽管整体利润略有下降，但公司通过优化运营和成本控制，展现了良好的经营质量与财务管理能力。

主要观点

1. 现金流表现优异

• 经营现金流达8.12亿元，超出市场预期，显示出公司强大的现金流管理能力和盈利能力。
• 第四季度经营现金流超15亿元，为历史最高水平，表明公司具备较强的短期偿债能力和资金储备。

2. 云业务增长稳健

• 云计算业务收入达33.84亿元，同比增长9.51%，成为公司增长的重要引擎。
• 毛利率下降3.66个百分点至61.47%，反映云业务规模扩大带来的成本压力，但整体仍保持合理水平。

3. 大客户进展显著

• 公司在大客户市场的进展持续加码，合同负债同比增长20.35%，与XaaS业务增长密切相关。
• 安全产品能力提升，如MSS、安全GPT、XDR等，成为推动大客户增长的重要因素，进一步巩固了公司在安全领域的市场地位。

4. 新产品布局与平台建设

• EDS与AICP算力平台的推出，为云业务的持续增长提供了强劲动力。
• DeepSeek技术的应用加速了云计算产业的发展，推动了公司产品创新和市场拓展。
• 一体机业务预计能体现较高的毛利，增强公司盈利能力。

5. 盈利预测上调

• 基于DeepSeek技术赋能及安全产品在大客户市场的推进，公司上调了盈利预测。
• 2025-2027年收入预计分别为82.72亿元、95.12亿元、104.38亿元，同比增速分别为10%、15%、9.73%。
• 归母净利润预计分别为4.06亿元、7.45亿元、8.58亿元，同比增速分别为106.30%、83.36%、15.19%。
• 经营现金流预计分别为13.5亿元、19.07亿元、20.68亿元，显示公司现金流管理能力持续增强。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• 市场竞争加剧
• 行业景气度下行
• 供应链紊乱
• 大客户进展及订单不及预期
• 盈利预测与估值偏差

财务预测摘要

营收与利润预测

• 2025年：收入82.72亿元，归母净利润4.06亿元
• 2026年：收入95.12亿元，归母净利润7.45亿元
• 2027年：收入104.38亿元，归母净利润8.58亿元

成长能力

• 营业收入增长率：2025年10%，2026年15%，2027年9.73%
• 营业利润增长率：2025年115.44%，2026年82.88%，2027年15.15%
• 归属于母公司净利润增长率：2025年106.30%，2026年83.36%，2027年15.19%

获利能力

• 毛利率：2025年64.08%，2026年64.16%，2027年64.26%
• 净利率：2025年4.91%，2026年7.83%，2027年8.22%
• ROE：2025年4.24%，2026年7.19%，2027年7.67%

偿债能力

• 资产负债率：2025年37.20%，2026年41.77%，2027年42.75%
• 净负债率：2025年-4.91%，2026年-23.94%，2027年-40.50%
• 流动比率：2025年1.48，2026年1.43，2027年1.51
• 速动比率：2025年1.40，2026年1.36，2027年1.45

营运能力

• 应收账款周转率：2025年9.35，2026年10.24，2027年12.70
• 存货周转率：2025年22.95，2026年22.69，2027年22.74
• 总资产周转率：2025年0.54，2026年0.58，2027年0.56

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：107.11元
• 目标价格：未提供

作者信息

• 分析师：王屿熙
• 执业证书编号：S1110524010001
• 联系方式：wangyuxi@tfzq.com

其他信息

• A股总股本：421.88百万股
• 流通A股股本：278.23百万股
• A股总市值：45,187.70百万元
• 流通A股市值：29,801.05百万元
• 每股净资产：21.49元
• 资产负债率：39.77%
• 一年内最高/最低价：142.00元 / 42.70元

总结

深信服在2024年展现出稳健的财务表现和良好的现金流管理能力，尤其在云计算和安全产品领域取得显著进展。公司未来三年的收入和利润预测均有所上调，显示其在新技术和新市场布局上的积极成效。尽管面临一定的市场和行业风险，但其在产品创新和大客户拓展方面的努力有望推动公司持续增长。