20221027-光大证券-卫星化学-002648.SZ-22年三季报点评_C3景气下行Q3业绩承压_在建项目稳步推进成长可期_3页

报告摘要

卫星化学发布2022年三季报，数据显示公司前三季度营业收入增长显著，但归母净利润出现大幅下滑。Q3单季度业绩承压，主要受C3产业链景气下行影响。

业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入278亿元，同比增长39%；归母净利润30亿元，同比下降29%。Q3单季度营收89.6亿元，同比下降3.2%，环比下降16%；归母净利润2.35亿元，同比下降89%，环比下降81%。
C3产业链影响：Q3国内丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别同比上涨16%、下降6%、下降4%、下降37%、下降47%；PDH、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别同比-1309元/吨、+118元/吨、-4344元/吨、+507元/吨，环比变化亦显著。公司Q3业绩下滑主要由于下游需求疲软和原材料价格高位。
项目进展：C2、C3项目稳步推进，连云港石化联合装置项目已实现一次性开车成功；2023年底将建成PDH、丁辛醇和辛戊二醇项目；2022年内筹备20万吨精丙烯酸项目，2024年投产。绿色新材料项目一期预计三季度后陆续投产，公司正在研发超高分子量聚乙烯、聚丙烯酸（PAA）等产品。
成长性展望：公司积极拓展新材料业务，具备较高成长性，特别是在碳中和背景下，其绿色产业园项目和自主研发的α-烯烃装置为未来业绩增长提供支撑。

指标	2022E	2023E	2024E
净利润(百万元)	3,728	7,611	9,214
EPS(元)	1.11	2.26	2.73
P/E	12	6	5
P/B	2.0	1.5	1.2
EV/EBITDA	11.0	6.0	4.8
股息率	0.8%	1.7%	2.1%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.7%	31.7%	18.0%	24.1%	24.2%
EBITDA率	26.0%	30.5%	14.7%	20.7%	21.2%
EBIT率	19.3%	25.9%	12.1%	17.9%	18.1%
税前净利润率	17.7%	24.5%	11.0%	16.8%	17.0%
归母净利润率	15.4%	21.0%	9.5%	14.4%	14.6%
ROE(摊薄)	12.2%	31.0%	16.6%	25.6%	24.1%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	58%	60%	61%	56%	53%
流动比率	1.21	1.88	1.96	3.00	3.90
速动比率	1.07	1.51	1.47	2.28	3.08
归母权益/有息债务	1.17	1.18	1.07	1.32	1.45
有形资产/有息债务	2.63	2.81	2.66	2.93	3.01

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	2.50%	0.21%	0.21%	0.21%	0.21%
管理费用率	2.54%	1.78%	1.78%	1.78%	1.78%
财务费用率	1.75%	1.76%	1.60%	1.51%	1.42%
研发费用率	4.46%	3.82%	3.82%	3.82%	3.82%
所得税率	13%	14%	14%	14%	14%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.17	0.35	0.11	0.23	0.27
每股经营现金流	-0.42	2.13	1.07	2.37	3.05
每股净资产	11.12	11.26	6.68	8.82	11.33
每股销售收入	8.79	16.60	11.70	15.68	18.74