20201101-东吴证券-汽车专题报告_周期向上的力量_全面拥抱整车_17页_1mb

汽车专题报告总结

核心内容

本报告分析了2020年第三季度中国汽车行业复苏情况，并展望了第四季度的行业发展趋势。报告指出，汽车行业在疫情后逐步恢复，整体表现优于预期，特别是整车板块。同时，报告提出了对整车和核心零部件企业的投资建议，并提示了相关风险。

主要观点

• 行业复苏显著：2020年Q3汽车行业全面复苏，产批零售同比增速均为正，分别为+7.10%、+7.59%、+11.98%。
• 库存与价格变化：Q3企业库存减少3.8万辆，渠道库存季节性增加17.9万辆。折扣率整体稳中微增，9月下环比6月下旬增加1.32个百分点。
• 三季报表现：2020年三季报整体超预期，盈利能力明显回升，主要得益于产销数据超预期、零部件海外业务恢复及去年同期低基数。
• 投资建议：建议全面看多整车板块，Q4整车更优。推荐标的包括长城、比亚迪、长安、吉利、广汽、上汽等。核心零部件推荐华阳集团、中国汽研、万里扬、德赛西威、拓普集团。
• 四季度展望：预计Q4乘用车产销进一步复苏，产批有望实现同比正增长5-10%，交强险口径零售预计增长约10%。企业库存维持在0附近，渠道库存小幅增加。折扣率稳中小升。

关键信息

1. 7-9月乘用车量-库-价实际运行

• 产销层面：

  • 狭义乘用车产量：534万辆，同比+7.10%，环比+9.59%
  • 狭义乘用车批发销量：544万辆，同比+7.59%，环比+12.32%
  • 新能源乘用车批发销量：30.8万辆，同比+50.24%，环比+40.64%
  • 交强险口径零售销量：514万辆，同比+11.98%，环比+16.82%

• 库存层面：

  • 企业库存：减少3.8万辆，累计为-44万辆
  • 渠道库存：增加17.9万辆，累计为359万辆，库存系数为2.1月

• 价格层面：

  • 折扣率：整体稳中微增，9月下环比6月下旬增加1.32个百分点

2. 2020年三季报分析

• 成长能力：

  • 行业需求回暖，营收同比为正
  • 投资放缓，在建工程微幅下降

• 盈利能力：

  • 毛利率快速回升，净利率明显提升
  • 整车归母净利润同比+95.6%，零部件归母净利润同比+8.2%

• 营运能力：

  • 整体存货周转小幅改善
  • 零部件经营性现金流净额同比+17%，整车同比-43%，汽车服务同比-201%

3. 2020年四季度展望

• 产销层面：预计Q4乘用车产销进一步复苏，产批有望实现同比正增长5-10%，交强险口径零售预计增长约10%
• 库存层面：企业库存维持在0附近，渠道库存季节性小幅增加10万辆
• 价格层面：折扣率稳中小升，库存健康
• 全年预测：产量/批发/零售同比下滑收窄至-7.4%/-7%/-7.9%

投资建议

• 整车板块：坚定看多，Q4更优。推荐标的包括长城、比亚迪、长安、吉利、广汽、上汽等，理由包括景气复苏、估值体系变化、自主崛起趋势等。
• 核心零部件：看多，推荐标的包括华阳集团、中国汽研、万里扬、德赛西威、拓普集团，理由包括国内需求复苏、海外订单转移、电动智能趋势带来的机遇等。

风险提示

• 疫情控制进展低于预期：可能导致企业复工延迟，影响行业复苏节奏。
• 乘用车需求复苏低于预期：若需求不及预期，将影响业绩表现。

免责声明

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