深度报告-20220830-西部证券-三一重能-688349.SH-首次覆盖_整机行业后期之秀_风机产品优势显著_32页

三一重能（688349.SH）首次覆盖总结

核心内容

三一重能是一家专注于风电整机研发、制造、销售，以及风电场设计、建设、运营管理的新能源企业，具备完整的产业链布局能力。公司从2008年成立至今，经历多个发展阶段，目前业务进入快速发展期，市场占有率稳步提升，从2018年的1.2%提升至2021年的5.7%。

主要观点

• 业务结构：公司主要收入来源为风机及配件业务，占比达87%。风机产品以2-6MW陆上机型为主，具备全系列机组研发与生产能力。
• 技术优势：公司采用双馈技术路线，具有结构轻量化设计能力，整机重量低于行业平均水平，毛利率高于竞争对手。
• 成本优势：公司自产叶片和发电机，有效降低单位成本，2021年3MW以下风机单瓦成本低于行业平均。
• 海外市场：公司具备出口竞争优势，国内风机中标均价低于海外，计划在印度、越南等国家布局海外业务。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.41/22.75/27.59亿元，CAGR达21%。公司给予2023年27XPE估值，对应目标价52.20元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 股权激励：公司通过股权激励计划激发管理团队和研发人员积极性，推动业绩增长。

关键信息

市场表现

• 2017-2021年公司营业收入CAGR为59.69%，归母净利润CAGR为58.99%。
• 公司在国内风机市场份额从2017年的2.1%提升至2021年的5.7%。

技术与研发

• 公司具备完整的风电产业链核心技术体系，涵盖风机设计、制造、运维、风电场设计与运营等。
• 截至2021年底，公司研发人员占比16.52%，拥有494项专利及123项软件著作权。
• 在研项目包括大兆瓦叶片开发、拉挤玻板技术、铝绕组发电机技术等，进一步提升技术优势。

成本与毛利率

• 2021年风机及配件毛利率为26.18%，高于行业平均8.77pct。
• 2021年公司综合毛利率为28.56%，高于行业平均7.39pct。
• 公司通过自产叶片和发电机，降低整机成本，提升盈利能力。

海上与海外布局

• 公司计划布局海上6-10MW风机及90m以上叶片技术，拓展海上业务。
• 国内风机价格优势显著，具备出口竞争力，预计2022年海外收入将大幅增长。

财务状况

• 公司2021年资产负债率为78.38%，较2017年大幅下降，偿债能力改善。
• 2021年流动比率和速动比率分别为0.82和0.70，短期偿债能力提升。
• 公司现金流健康，2021年经营活动产生的现金流净额为6.47亿元。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，预计2023年目标价为52.20元，对应27XPE。
• 风电行业需求持续旺盛，预计2022-2025年国内风电新增装机量将快速增长，CAGR达28.87%。

风险提示

• 风电新增装机不及预期。
• 关联交易风险。
• 原材料波动风险。

核心数据概览

股价走势

• 近一年股价走势图显示公司股价表现稳定，具备一定的增长潜力。

分析师信息

• 杨敬梅：S0800518020002，021-38584220，yangjingmei@research.xbmail.com.cn
• 胡璇心：S0800521100001，183111033802，hujinxin@research.xbmail.com.cn

联系人信息

• 张夕瑶：zhangxiyao@research.xbmail.com.cn

相关研究与图表

• 内容目录：包括投资要点、关键假设、区别于市场的观点、股价上涨催化剂、估值与目标价、核心指标概览、业务发展分析、财务状况、行业需求分析、产业链布局、技术优势、海外市场、风电场运营等。
• 图表目录：包含多个图表，展示公司财务数据、市场份额、技术对比、成本分析等关键信息。

总结

三一重能作为风电整机行业的后起之秀，凭借全产业链布局、技术优势和成本控制，实现了业绩的快速增长和市场份额的显著提升。公司具备较强的盈利能力和良好的财务状况，未来在风电行业持续增长的背景下，有望进一步提升市场份额和盈利能力，特别是在海上风电和海外市场方面。投资建议为“增持”，目标价为52.20元，对应2023年27XPE。