深度报告-20221228-国金证券-三一重能-688349.SH-成本优势助力陆风市占率提升_加速布局双海上+海外_18页_1mb

三一重能 (688349.SH) 总结

核心内容

三一重能是一家全球风电整体解决方案提供商，成立于2008年，2022年在科创板上市。公司以风机制造和新能源电站业务为主，拥有较强的成本优势，主要体现在轻量化设计、核心零部件自供及创新性结构应用。公司正加速布局海上风电及海外市场，同时通过滚动开发风电场业务实现稳定收益。预计2022-2024年公司净利润分别为15.3、21.6、27.7亿元，对应EPS分别为1.29元、1.81元、2.33元，当前股价对应三年PE分别为24、17、13倍，给予“买入”评级，目标价51.3元/股。

主要观点

• 风电行业进入成长阶段：随着陆风进入平价时代及产业链协同降本，风电装机从周期性向成长性转变。预计2022-2025年国内海风装机分别为5/10/15/18GW，陆风分别为45/70/73/82GW。
• 公司市占率提升：公司通过成本优势和低价竞争策略，陆风市占率从2018年的1.2%提升至2021年的5.7%，预计2022-2024年陆风市占率将达10%、11%、14%。
• 成本优势来源：公司通过轻量化设计、核心零部件自供（如叶片和发电机）以及创新结构应用（如变压器上置）提升毛利率，2022-2024年风机制造毛利率预计为23%、22%、22%。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年实现净利15.3、21.6、27.7亿元，对应EPS分别为1.29元、1.81元、2.33元。
• 投资建议：基于PEG估值法，公司目标价为51.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

成长性与行业趋势

• 光伏与风电占全球发电量比例稳步提升，陆上风电成本最低。
• 风电装机由周期性正式步入成长性阶段，预计2022年国内风电招标规模达80-100GW，2023年装机预计为80GW。
• 风电装机增速放缓，但行业仍具备增长潜力。

公司背景与业务布局

• 公司前身是三一电气有限责任公司，2008年成立，2022年科创板上市。
• 公司主营风机产品及运维服务、新能源电站业务。
• 公司拥有14余年风电发展历史，2022年中标6GW，陆风市占率10.51%，总市占率9.53%。
• 公司加速布局海上风电及海外市场，如越南、哈萨克斯坦、印度、巴西等。

成本优势与技术优势

• 轻量化设计降低机舱重量，提升单MW吨数优势。
• 核心零部件自供（叶片、发电机）及部分外购（齿轮箱、轴承）降低成本。
• 变压器上置方案减少电缆损耗，提升综合效益。

盈利预测与估值

• 2022-2024年净利润分别为15.3、21.6、27.7亿元。
• EPS分别为1.29元、1.81元、2.33元。
• 当前股价对应三年PE分别为24、17、13倍。
• PEG估值法下，目标价51.3元，给予“买入”评级。

风险提示

• 政策性风险：风电发展受政策影响，可能对产品销售产生影响。
• 关联交易风险：公司与关联方交易比例较高，可能影响经营业绩。

图表目录摘要

• 图表1：光伏风电占全球发电量比例稳步提升。
• 图表2：陆上风电为全球成本最低的能源形式。
• 图表3：国内风电装机开启“十四五”长周期景气。
• 图表4：公司已在风电领域发展14余年。
• 图表5：公司高管经验丰富。
• 图表6：公司主营业务包括两大板块。
• 图表7：风机销售为公司营收主要组成部分。
• 图表8：公司市占率底部回升。
• 图表9：公司2022年1-10月中标市占率排名第四。
• 图表10：公司风机制造业务营收快速增长。
• 图表11：公司风机制造业务营收增速。
• 图表12：公司风机制造业务毛利率领跑行业。
• 图表13：公司产品具有轻量化优势。
• 图表14：核心零部件自产提高公司毛利率水平。
• 图表15：公司一体化布局程度最高。
• 图表16：箱变上置与箱变下置示意图。
• 图表17：2022年风机价格多次破纪录。
• 图表18：今年以来加权平均中标价格。
• 图表19：公司研发费用率高于同行。
• 图表20：公司加速海外布局。
• 图表21：公司电站业务营收规模低于同行。
• 图表22：公司电站业务毛利率领先同行。
• 图表23：公司已转让风电场规模合计660MW。
• 图表24：IPO募投项目及投资金额。
• 图表25：部分募集资金将用于扩大公司产能。
• 图表26：公司盈利预测。
• 图表27：电站转让业务收益预测。
• 图表28：可比公司估值。

公司财务摘要

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：51.3元/股。
• 投资逻辑：公司具备高成长性，成本优势显著，毛利率领先行业，市占率有望持续提升，同时加速布局海上及海外市场。

风险提示

• 政策性风险：风电产业受政策影响，可能影响公司产品销售。
• 关联交易风险：公司与关联方交易比例较高，可能影响经营业绩。