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棉花：供增需弱下的周期回归

核心观点

• 偏空：二季度交易重心在于两个方面：一是对旺季偏弱的验证；二是对新季种植的讨论。在天气良好的前提下，巴西增产可弥补美国减产，整体供应保持稳定。
• 中期维持偏空观点：短期伴随补库周期和天气扰动，价格或有波动，但中期趋势仍偏空。

月差与现货

• 月差：中性
  • 关注月间反套机会及花纱走扩。
• 现货：中性
  • 现货交投清淡，纺企以刚需采购为主，基差略有上涨。

进口棉与进口棉纱

• 进口棉：偏多
  • 虽然国内进口尚存小幅利润，但配额价格偏高，预计1-2月进口放缓。
• 进口棉纱：偏多
  • 汇率仍是影响进口棉纱的主要因素，价格略有修复，但对进口投机需求刺激不明显。

库存情况

• 工商业库存同期高位
  • 截至3月7日，商业库存488.24万吨，新疆库逐步向内地库转移。
  • 纺企原料库存稳中小增，成品库存变动不大；织厂棉纱库存12.3天，全棉坯布库存31天，整体库存格局边际好转，但速度偏慢。
• 库存消费比：整体处于高位，终端去库速度偏慢。

下游负荷

• 开机负荷弱于同期
  • 截至3月7日，棉纱厂开机负荷为54.8%，织厂整体开机率为49.8%，整体偏弱。
  • 分地区来看，兰溪开机明显好于张槎。

棉纱市场

• 利润好转：纺纱利润微利，内地纺企现金流亏损1000元/吨，新疆纺纱利润为1500元/吨。
• 花纱走扩为主：市场对花纱需求增加，棉纱价格持稳，部分报价偏高但实际优惠走货。

东南亚纱线情况

• 开机情况：印度较好，巴基斯坦、越南维持。
• 越南：纯棉环纺重心偏弱，部分纱厂降价接单，整体微亏或保本。
• 印度：纯棉气流纺报价偏乱，销售至中国比重增加。
• 美棉期货下跌：刺激海外棉纱采购询价增多，溯源订单需求集中在漂白类紧密纺及气流纺纱线。

新季种植预期

• 美国：预期种植面积减少14.4%，产量预计下滑约43万吨。
• 巴西：2024/25年度种植面积增加至213.8万公顷，产量预计增加8%，达397.5万吨。
• 中国：2024/25年度产量预计达680万吨，新疆棉花产量约640万吨，同比增加13.8%。
  • 种植成本控制在2650-2700元/亩以内才能保本。
  • 未来种植面积或稳中微降，但若天气良好，单产可弥补减产。

全球市场动态

• 全球产量、消费同步上调：期末库存小幅调减，整体影响中性。
• 中国产量大增：抵消巴基斯坦和阿根廷产量减少，全球产量上调11万吨。
• 印度：USDA无调整，CAI1月数据调整偏多，产量、出口下调，进口上调，期末库存小幅下调。
• 巴西：出口调增4.3万吨，期末库存相应调减，整体影响偏多。

美棉出口情况

• 2024/25年度：出口签约量54821吨，较前周增长45%，装运量75818吨，创销售年度新高。
• 主要出口目的地：越南、巴基斯坦、土耳其、中国、孟加拉国。
• 2025/26年度：出口签约量23971吨。

二季度交易重点

• 消费偏弱：中国“金三银四”旺季不旺，美国对我国终端制裁导致订单流失，内外价差偏高抑制海外补库需求。
• 新季种植：关注USDA5月新季报告，美国可能减产30万吨，巴西产量稳中有增，中国产量稳定，关注天气对单产的影响。
• 关注哈萨克斯坦等周边国家增产趋势。

风险提示

• 宏观因素：国内1-2月进出口增速显著下滑，CPI累计增速创新疫情后新低，宏观预期偏悲观；海外美国关税政策频繁，国际局势复杂，带来更多不确定性。
• 价格波动：短期价格受补库周期及天气扰动影响，波动可能加剧。

数据支持

• 图表支持：提供多个图表展示棉花检验量、销售进度、库存情况、开机负荷、进口棉纱价格等关键指标。
• 表格支持：涵盖中国、美国、印度、巴西等国家及地区棉花供需数据对比，提供详尽的统计分析。

总结

整体来看，棉花市场在供给增加与需求偏弱的背景下，呈现周期性回归态势。短期价格波动受补库周期及天气影响，中期维持偏空预期。巴西增产可弥补美国减产，整体供应稳定。中国棉纱市场利润有所改善，但下游负荷仍偏弱，终端消费受美国制裁影响。宏观环境疲软，汇率和政策因素对进口棉纱影响较大。二季度交易需关注新季种植预期及终端消费表现。