20201022-东吴证券-特斯拉20Q3财报_业绩再超预期_盈利能力大幅提上_全年维持50万辆目标_17页_1mb

报告摘要

电气设备行业点评总结

核心内容

特斯拉2020年第三季度财报显示，公司业绩再创新高，营收和净利润均超过市场预期。营收达到87.71亿美元，同比增长39%，环比增长45%。净利润在GAAP准则下为3.31亿美元，同比增长131%，环比增长218%；非GAAP准则下为8.74亿美元，同比增长156%，环比增长94%。特斯拉的盈利能力显著提升，营业利润率达到9.2%，创历史新高。

主要观点

业绩超预期：特斯拉20Q3营收和净利润均超出市场预期，展现出强劲的增长势头。
盈利能力提升：特斯拉的营业利润率显著提升，主要得益于产能利用率的提高和本地化交付的优化。
自由现金流创新高：经营性现金流达到24亿美元，自由现金流为13.95亿美元，同比增长276%。
在手现金充足：在手现金及等价物增加至145.31亿美元，同比增长172%，足以支持未来产能扩张。
产能利用率提升：北美及中国基地产能利用率提升，本地化交付比例从50%提升至70%，有助于提高毛利率。
毛利率改善：汽车业务毛利率达到27%，扣除积分收入后为22.85%，同比提升2.05个百分点，环比提升5.7个百分点。
软件收入增长：FSD递延收入在Q3为约1000万美元，预计Q4将进一步增长，带来利润增厚。
库存管理：尽管Q3库存仍较高，但为下半年销量增长做准备，交付效率提升有助于库存减少。
产能扩张：特斯拉将在全球三大洲建设超级工厂，2021年和2022年新增资本开支预期上调20-25亿美元。
市场表现：中国市场销量增长显著，Model 3和Model Y的降价策略进一步打开市场空间。

关键信息

财务表现：
- 营收：87.71亿美元，同比增长39%，环比增长45%
- 净利润（GAAP）：3.31亿美元，同比增长131%，环比增长218%
- 净利润（非GAAP）：8.74亿美元，同比增长156%，环比增长94%
- 自由现金流：13.95亿美元，同比增长276%
- 在手现金：145.31亿美元，同比增长172%
业务收入与毛利率：
- 汽车销售：73.5亿美元，同比增长43%，环比增长50%
- 储能业务收入：5.8亿美元，同比增长45%，环比增长57%
- 储能毛利率：3.6%，同比下滑18.26个百分点，环比下降2.05个百分点
- 服务及其他业务收入：5.81亿美元，同比增长6%，环比增长19.3%
销量与交付：
- 20Q3全球交付量：13.96万辆，同比增长44%，环比增长54%
- Model 3/Y交付量：12.4万辆，同比增长56%，环比增长55%
- Model S/X交付量：1.5万辆，同比增长43%，环比下降13%
- 中国交付量：3.4万辆，同比增长226%
- 美国交付量：5.57万辆，Model Y产能爬坡
产能建设：
- 美国工厂Model 3/Y合计产能达到50万辆
- 中国工厂年产能达到25万辆，Model Y产线引入大型压铸设备
- 柏林工厂设备即将进厂，预计2021年开始生产
- 德州工厂正在建设中
技术发展：
- 4680电池、干电极、硅负极等技术提升，预计最终自产电池能量密度提升54%，单位成本下降56%
- FSD软件更新带来新的功能，预计Q4软件递延收入将再超预期