深度报告-20220415-天风证券-交通运输行业深度研究_复苏前夜_布局航空正当时_23页_2mb

交通运输行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国民航业在疫情后的复苏前景，指出航空业的复苏节奏主要由疫情形势和防疫政策决定。预计2023年国际航线将逐步放开，而疫情对航空需求的抑制是短期现象，长期来看，航空需求将随着GDP和居民收入增长而持续提升。

主要观点

疫情与复苏节奏

• 航空股表现与疫情形势负相关，疫情缓解带动股价上涨，但疫情反复和油价上涨导致回调。
• 2022年国际航线放开可能性较低，预计2023年开始逐步放开。
• 国际航线恢复速度慢于境内航线，疫情对境外航线的负面影响更大。

需求增长潜力

• 航空客运量与GDP、居民收入高度相关，长期增长潜力大。
• 中国的人均乘机次数显著低于世界主要国家，未来增长空间广阔。
• “十四五”期间，航空客运量年均复合增速预计为7%，旅客周转量（RPK）年均增速为7.4%。
• 境外航线客运量增速高于境内航线，境外航线占比将持续上升。

供给受限

• 疫情期间，航空公司大幅减少飞机引进，导致机队增速下降。
• “十四五”期间，机队增速中枢为3.9%，显著低于“十三五”期间的9.6%。
• 运力增速受限因素包括疫情后的政策控制、行业亏损、高负债率和飞机引进意愿下降。

客座率与盈利弹性

• 疫情消退后，客座率将显著提升，预计2023年三大航客座率将突破85%。
• 票价具有高弹性，客座率提升将推动票价上涨，进而改善盈利能力。
• 三大航的盈利弹性高于民营航司，疫情后有望实现净利润超百亿元。

历史对比

• 当前航空业复苏情况与2008-2010年相似，存在左侧布局机会。
• 2008年航空股上涨行情早于供需关系改善，且持续时间较长，盈利中枢上行。

关键信息

• 疫情对复苏的影响：航空业复苏节奏由疫情和防疫政策决定，预计2023年国际航线将逐步放开。
• 需求增长预测：2019-2025年航空客运量平均增速预计为7%，旅客周转量（RPK）平均增速为7.4%；2019-2035年RPK平均增速为5.3%。
• 供给受限因素：疫情导致机队增速下降，预计2019-2023年机队增速中枢为3.9%，运力增速为5.0%。
• 盈利弹性分析：客座率提升和票价弹性是推动盈利增长的关键，三大航盈利弹性更大。
• 历史行情参考：航空股在2008-2010年经历显著上涨，具有相似的复苏路径。

重点标的推荐

风险提示

• 经济增速下滑：可能影响航空运输需求，导致盈利恶化。
• 人民币贬值：增加航空公司外币债务的汇兑风险。
• 全球疫情反复：可能继续抑制居民出行需求。
• 燃油价格上涨：增加运营成本，影响毛利率和净利率。
• 测算的主观性：报告对未来航空需求和运力的预测存在一定的主观性。

结论

航空业正处于疫情后的复苏前夜，随着防疫政策的调整和经济的逐步恢复，航空需求将快速反弹，而供给端受限，导致供需错配，提升客座率和票价弹性。因此，航空股存在较大的投资机会，特别是中国国航，预计在疫情后净利润有望达到百亿元。