交通运输行业深度研究：复苏前夜，布局航空正当时_23页_2mb

报告摘要

交通运输行业航空板块复苏分析总结

核心内容

航空业在疫情后面临复苏，其复苏节奏主要由疫情形势和防疫政策决定。预计2023年国际航线将逐步放开，航空需求将快速反弹，运力增速受限，供需错配将推动客座率和票价提升，带动航空股盈利改善和股价修复。

主要观点

疫情与复苏节奏
- 航空股表现与疫情形势呈负相关，疫情缓解后股价曾出现阶段性上涨。
- 国际航线在2023年有望逐渐放开，2022年国际线开放可能性较低，受国内疫情严峻、国际政治经济环境和全球防疫政策等因素影响。
- 国内航线在疫情后恢复速度较快，但国际航线恢复较慢，需求与供给的错配将推动客座率和票价提升。
航空需求增长潜力
- 航空客运量与GDP和居民收入密切相关，我国人均乘机次数远低于世界主要国家，需求增长潜力较大。
- 长期来看，航空客运量和旅客周转量（RPK）将保持稳定增长，2019-2035年平均增速分别为 $5.9%$ 和 $5.3%$。
- 疫情对航空需求的长期影响有限，仅对短期造成抑制。
运力供给受限
- 疫情导致飞机交付量大幅下降，运力增速放缓。
- “十四五”期间，由于国家控制飞机引进、民航牌照审批收紧和航空公司引进意愿降低，运力增速中枢预计为 $5%$。
- 疫情期间，停场飞机数量增加，尤其是B737MAX机型，影响飞机利用率和运力供给。
盈利弹性与客座率提升
- 客座率提升将直接带动票价上涨，从而提高盈利。
- 三大航（国航、东航、南航）盈利弹性较大，票价提升1%可带动净利润显著增长。
- 预计2023年三大航客座率将突破 $85%$，疫情后国航净利润有望达百亿元。
历史行情对比
- 当前航空业复苏与2008-2010年相似，行业处于需求复苏前夜，存在左侧布局机遇。
- 2008年航空股涨幅显著，主要受益于供需关系改善和经济复苏预期。

关键信息

需求预测

2019-2025年航空客运量平均增速：预计为 $7%$，高于民航局目标 $5.9%$。
2019-2023年旅客周转量（RPK）平均增速：预计为 $7.4%$。
2019-2035年RPK平均增速：预计为 $5.3%$。

运力预测

2019-2023年上市航司机队增速中枢：预计为 $3.9%$。
2019-2023年航空运力（ASK）增速：预计为 $5.0%$。

客座率预测

2023年三大航客座率：预计突破 $85%$，甚至达到 $89%$。
疫情后国航净利润：在乐观情形下，有望达到108亿元。

航空公司盈利弹性

票价提升1%对应的净利润增长：
- 国航：增加约10.85亿元，占净利润的14.96%
- 东航：增加约9.79亿元，占净利润的28.09%
- 南航：增加约11.74亿元，占净利润的37.92%
- 春秋航空：增加约1.13亿元，占净利润的6.16%
- 吉祥航空：增加约1.21亿元，占净利润的11.99%