20221013-天风证券-天风总量联席解读_数据修复_大会临近_交易上如何把握__7页_483kb

报告摘要

数据修复，大会临近，交易上如何把握？总结

核心内容概述

本报告由天风证券多位分析师联合发布，聚焦当前经济复苏与市场走势的关联，重点分析了宏观经济、策略、固收、金工及银行板块的市场表现与投资逻辑，同时提示了多项风险因素，为投资者在四季度市场波动中提供参考。

主要观点与关键信息

1. 宏观：经济是复苏还是衰退？

短期复苏：6月以来，经济逐月改善，基建和汽车是主要支撑力量，疫情对复苏的压制减弱，企业利润结构改善。
长期趋势：经济增长中枢随地产下行，复苏周期的同比高点将逐步下降，但经济正在加速去地产化，新动能和新趋势开始显现。
关键特征：
- 6月以来经济处于复苏周期。
- 外需走弱，但出口份额上升，出口维持韧性。
- 行业整体处于去库存周期，利润格局改善。
风险提示：需关注欧洲能源问题、国内疫情演变、经济走势变动。

2. 策略：曙光乍现：中长期贷款增速回升

市场预期：短期悲观预期已部分释放，股债性价比处于低位，市场下跌风险可控。
中长期贷款：监管要求21家全国性银行增加1~1.5万亿制造业中长期贷款，国有大行增加6000亿设房贷款，预计中长期贷款增速将提升1个百分点。
投资思路：
- 思路一：低估值蓝筹的日历效应，但需等待经济全面复苏信号（如中长期贷款趋势向上）。
- 思路二：提前布局业绩真空期后预计转年高增长的板块（如国产替代相关行业）。
重点推荐行业：军工、半导体、信创、医疗器械、机床设备。
风险提示：病毒变异、全球疫情反复、海外加息、流动性收缩、贸易和科技摩擦加剧。

3. 固收：数据好，债市怎么看？

9月金融数据：社融新增3.53万亿元，同比多增6245亿元，企业贷款、信托贷款和委托贷款为主要支撑项。
债市影响：
- 债市短期走势受市场对数据的预期变化影响，而非数据本身。
- 历史经验表明，政策引导和经济数据的修复是债市关键。
未来展望：
- 9-10月社融可能继续修复，11月或有小幅下行。
- 四季度流动性仍保持合理充裕，资金利率预计在1.2%-1.5%之间，波动中枢可能接近1.5%。
- 长端利率方面，1年期MLF仍是十年国债的关键指引，2.75%可作为参考上限。
策略建议：以票息为主，久期策略需结合交易性机会，总体保持观望。

4. 金工：市场进入短期反弹窗口

市场状态：当前市场处于震荡格局，wind全A指数PE位于50分位点，PB位于10分位点以内，估值较低。
反弹信号：
- 节后反弹概率较高，节前避险资金回补逻辑明显。
- 市场成交金额降至5600亿元新低，风险偏好面临转折。
- 均线距离继续扩大，市场短期有望反弹。
配置方向：
- 高弹性方向：新能源、稀有金属（超跌+高景气）。
- 重点配置：煤炭、养殖。
- 四季度重点：困境反转型板块（如养殖、地产、元宇宙主题）。
仓位建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

5. 银行：银行季报行情怎么看？

社融数据：9月社融新增3.53万亿元，同比多增6245亿元，存量增速回升至10.6%。
信贷扩张：
- 9月新增人民币贷款2.57万亿元，同比多增7964亿元，创年内新高。
- 表外融资净融资额达1449亿元，同比多增3556亿元。
政策支持：
- 企业中长期贷款同比多增6540亿元，反映政策性开发性金融工具的落地带动融资需求。
- 9月设立设备更新改造专项再贷款，规模2000亿元，预计对四季度信贷形成支撑。
居民信贷：中长期贷款同比少增，反映居民购房需求正在复苏。
政府债：同比少增2541亿元，国债净融资额提升，政府信用张弛有度。
行业推荐：继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行等优质城农商行。
风险提示：宏观经济疲弱、信贷需求不足、资产质量恶化、政策变化。

风险提示汇总

外部风险：欧洲能源问题、全球疫情反复、海外加息及流动性收缩超预期、贸易和科技摩擦加剧。
内部风险：国内疫情演变、经济走势变动、货币政策收紧、财政政策退坡。
模型风险：市场环境变动风险、模型基于历史数据，存在不确定性。
其他风险：宏观经济疲弱、信贷需求不足、资产质量恶化、政策变化。

总结

本报告从宏观、策略、固收、金工和银行五大维度，分析了当前经济复苏态势、市场风险偏好变化及债市、股市的潜在走势。整体来看，经济短期处于复苏阶段，但长期增长中枢下移；市场可能进入短期反弹窗口，但需关注政策引导和外部不确定性。债市在政策支持下仍有修复空间，但需等待后续数据变化。投资建议围绕“展望明年”思路，重点布局国产替代、高景气及困境反转板块，同时注意风险提示，谨慎应对市场波动。

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