20180402-中泰证券-食品饮料_春糖心得_近期的感想-步步为营_景气周期可看的更长_13页_1mb

食品饮料行业总结

核心内容

本报告对食品饮料行业，特别是白酒板块的景气周期、投资逻辑、公司基本面及市场策略进行了深入分析。分析师范劲松认为，尽管近期白酒板块出现调整，但基本面依然强劲，当前估值更具吸引力，建议维持“增持”评级。

主要观点

• 景气周期仍在延续：白酒行业在2016年之后逐步复苏，茅台等龙头企业持续增长，且行业仍处于上升通道中。
• 库存与价格关系明确：增库存周期往往伴随价格上涨，茅台库存虽有增加，但并未影响其基本面，反而反映市场信心。
• 茅台控价政策有效：茅台通过一系列控价措施，如限制经销商行为、优化供应等，成功稳定了市场价格，避免了泡沫化。
• 消费升级趋势明显：高端酒价格坚挺，江苏、安徽等区域消费升级领先全国，带动全国市场升级预期。
• 投资建议：中长期来看，茅台具备持续提价能力，未来三年收入复合增速有望保持20%以上。五粮液、泸州老窖、古井贡酒等公司业绩增长预期良好，估值相对国际龙头仍具吸引力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：90家
• 行业总市值：2454678.05百万元
• 行业流通市值：2238277.27百万元

公司表现（2018年3月30日收盘价）

增库存周期与价格关系

• 涨价预期带动行业进入增库存周期，增库存周期往往也是价格上涨的周期。
• 2019-2020年茅台基酒紧张，市场存在涨价预期，推动经销商积极性。
• 2015年至2017年茅台新增库存约6660吨，与市场预期一致，但库存水平仍远低于历史峰值。

渠道管理与政策执行

• 茅台通过控量挺价、控价、平抑价格泡沫等措施，强化渠道管理，优化需求结构。
• 2016年，茅台通过处罚违规经销商，强化控价，稳定市场价格。
• 2017年，茅台持续加强价格管控，明确一批价和终端价，防止价格过快上涨。
• 2018年，茅台进一步加大处罚力度，打击违规行为，维护市场秩序。

区域与消费升级

• 江苏、安徽等地地产酒消费升级领先全国2-3年。
• 2017年洋河梦之蓝增长近60%，古井贡酒年份原浆保持45%以上增长，反映消费升级趋势。

投资策略

• 中长期看好：茅台酒具备持续提价能力，未来3年收入复合增速有望保持20%以上。
• 短期关注：五粮液、泸州老窖、古井贡酒等公司2018年业绩增长预期在30%以上，汾酒、水井坊等有望保持50%以上增长。
• 估值优势：国内白酒估值相对国际龙头帝亚吉欧、保乐力加等仍具吸引力，建议均值加仓。

风险提示

• 三公消费限制加强：可能进一步影响白酒消费，尤其是高端酒。
• 高端酒动销不及预期：价格涨得过快或投放量增加过多可能影响供需格局。
• 食品安全事件：如塑化剂事件，可能对行业造成重大打击。

结论

白酒行业景气周期仍在延续，茅台作为龙头，通过有效的渠道管理和价格政策，保持市场稳定与增长。其他主要白酒企业也表现良好，具备较高的增长潜力。当前估值相对合理，建议投资者关注中长期增长机会，适度加仓。