20260330-国信证券-中国石油-601857.SH-公司盈利韧性显著_2025年分红率达到54.7_7页_466kb

中国石油 (601857. SH) 总结

核心内容

中国石油在2025年表现出较强的盈利韧性，尽管面临油价下跌的压力，但通过油气产销增加、天然气销售价格提升及炼油、成品油利润增长，公司实现了稳健的盈利表现。2025年公司实现营收2.86万亿元（同比-2.5%），归母净利润1573.0亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润1616.7亿元（同比-6.7%）。四季度营收同比增长2.2%，但环比下降3.3%，归母净利润同比-9.5%、环比-26.6%，扣非归母净利润同比-8.6%、环比-18.6%。

公司2025年经营活动净现金流为4125.1亿元（同比+1.5%），自由现金流为1201.9亿元（同比+15.2%），全年总派息860.2亿元（同比持平），派息率达到54.7%，显示出公司良好的分红能力。

主要观点

• 盈利韧性显著：尽管布伦特原油期货均价同比下降14.6%，公司通过提升油气产量、优化天然气销售价格及炼油利润增长，全年归母净利润小幅下降，盈利韧性显著。
• 油气保供能力增强：2025年公司油气与新能源板块经营利润为1360.7亿元（同比-14.8%），油气当量产量达到1841.9百万桶（同比+2.5%），其中原油产量948.0百万桶（同比+0.7%），天然气产量5363.2十亿立方英尺（同比+4.5%）。
• 新能源业务快速发展：风光发电量达到79.3亿千瓦时（同比+68.0%），显示公司在新能源领域的强劲增长势头。
• 炼化业务向好：2025年炼油板块经营利润增长19.1%，成品油销售利润增长6.4%，国内成品油市场份额提升至32.4%。
• 化工业务增长：化工产品销量保持较快增长，新材料产销量大幅提升，经营利润达到25.4亿元。
• 资本开支优化：2025年资本开支为2690.9亿元（同比-2.5%），2026年预计资本开支为2794亿元（同比+3.8%）。
• 投资建议：由于中东地缘冲突导致油价上行，公司2026-2028年归母净利润预测分别为1784亿元、1799亿元、1872亿元，EPS分别为0.97元、0.98元、1.02元，对应PE分别为12.4x、12.3x、11.8x，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为2937981百万元，2025年为2864469百万元，2026E为3011985百万元，2027E为3062907百万元，2028E为3104050百万元。
• 净利润：2024年为164676百万元，2025年为157302百万元，2026E为178429百万元，2027E为179942百万元，2028E为187211百万元。
• 每股收益：2024年为0.90元，2025年为0.86元，2026E为0.97元，2027E为0.98元，2028E为1.02元。
• 市盈率（PE）：2024年为13.4x，2025年为14.0x，2026E为12.4x，2027E为12.3x，2028E为11.8x。
• 市净率（PB）：2024年为1.5，2025年为1.4，2026E为1.3，2027E为1.3，2028E为1.3。
• EV/EBITDA：2024年为7.0，2025年为7.3，2026E为6.7，2027E为6.5，2028E为6.2。

油气与新能源板块

• 经营利润：2025年为1360.7亿元（同比-14.8%）。
• 油气产量：全年油气当量产量1841.9百万桶（同比+2.5%），其中原油产量948.0百万桶（同比+0.7%），天然气产量5363.2十亿立方英尺（同比+4.5%）。
• 成本控制：油气单位操作成本为12.04美元/桶（同比-0.1%）。
• 2026年计划：原油产量941.3百万桶（同比-0.7%），天然气产量5470.5十亿立方英尺（同比+2.0%），合计油气当量产量1853.4百万桶（同比+0.6%）。

炼油与销售板块

• 经营利润：2025年炼油板块217.0亿元（同比+19.1%），成品油销售板块175.5亿元（同比+6.4%）。
• 原油加工量：2025年为1375.9百万桶（同比-0.2%）。
• 成品油销售：2025年为16081.1万吨（同比+1.1%），国内市场份额提高1.1pcts至32.4%。
• 2026年计划：原油加工量1377.1百万桶（同比+0.1%）。

化工板块

• 经营利润：2025年为25.4亿元。
• 化工产品商品量：2025年为4002.7万吨（同比+2.7%）。
• 化工新材料产量：2025年为332.7万吨（同比+62.7%）。

风险提示

• 油价大幅波动风险
• 需求复苏不达预期
• 国内气价上涨不达预期

投资建议

• 2026-2028年归母净利润预测分别为1784亿元、1799亿元、1872亿元
• 2026-2028年摊薄EPS分别为0.97元、0.98元、1.02元
• 当前PE为12.4x、12.3x、11.8x，维持“优于大市”评级

可比公司估值

结论

中国石油在2025年表现出良好的盈利能力和现金流管理，尽管面临油价下跌和需求复苏的挑战，但通过提升油气产量、优化天然气销售价格及加强新能源业务，公司展现出较强的盈利韧性。2026年公司计划进一步优化油气产量结构，提升市场份额。分析师认为，由于中东地缘冲突带来的油价上行，公司未来三年盈利有望稳步增长，维持“优于大市”评级。