20170530-东吴证券-片仔癀-600436.SH-_国宝神药_迎来_量价_齐升的黄金发展机遇_25页_2mb

片仔癀总结

核心内容

片仔癀被誉为“国宝神药”，是国家“双绝密”品种和国家一级中药保护品种，因其独特的疗效和稀缺性在中药行业占据重要地位。其主要成分包括天然麝香、牛黄、三七和蛇胆，其中天然麝香为稀缺资源，是其关键原料。片仔癀在肝病治疗与保健领域具有显著效果，包括对肝炎、肝纤维化、脂肪肝、肝硬化等病症有改善作用，且具有清热解毒、消炎止痛等多重功效。

主要观点

1. 市场需求巨大：我国肝病患者约4亿人，其中肝炎患者超1.2亿人、脂肪肝患者超2亿人、肝硬化患者约700万人、年新增肝癌患者约50万人。肝病已成为我国主要健康问题之一，为片仔癀市场拓展提供了广阔空间。
2. 渗透率低，市场潜力大：目前片仔癀在肝病治疗领域的渗透率不足0.04%，主要受限于产能和推广力度，未来有望随着产能释放和推广加强而提升。
3. 产能瓶颈突破：2013年后，随着人工养殖麝香技术的成熟，天然麝香产量提升，公司产能瓶颈逐步释放，销售推广更加积极，为销量提升奠定基础。
4. 价格持续上涨趋势：片仔癀自2003年以来，价格涨幅低于消费指数、人均可支配收入和消费支出增速，但仍有上涨空间。预计未来1-2年内价格具备15%-20%的上涨空间，以应对成本上升。
5. “一核两翼”战略：公司以片仔癀为核心，拓展保健食品、化妆品、日化用品等周边产品，形成多元化业务布局，提升整体盈利能力。
6. 盈利能力稳步提升：2017-2019年公司盈利预测显示，销售收入和净利润将实现快速增长，EPS和PE分别达到1.26元、1.65元、2.09元及43X、33X、26X，估值水平持续下降，显示市场对其未来增长的信心。

关键信息

盈利预测与估值

市场空间

• 肝病患者基数大：我国肝病患者约4亿人，其中肝炎患者超1.2亿人，脂肪肝患者超2亿人。
• 脂肪肝转化率高：约10%的单纯性脂肪肝会进展至肝炎，其中20%-40%可能发展为肝纤维化和肝硬化。
• 肝癌增长趋势：肝癌患者年新增约50万人，未来可能进一步上升，片仔癀在预防和治疗方面有重要价值。

原料与成本

• 天然麝香：为稀缺资源，国家严格管控，2013年后产量提升，缓解供应压力。
• 成本结构：直接材料成本占比高达84.9%，主要包括麝香、牛黄、蛇胆和田七，其中麝香和田七价格呈上升趋势。

推广与销售渠道

• 传统渠道+体验馆：公司结合传统销售与片仔癀体验馆，提升品牌认知和消费体验。
• 销售网络布局：销售网点主要集中在南方地区，华东地区是主要销售区域，未来可拓展空间巨大。
• 推广投入增加：2014-2016年推广费用持续增长，2016年达1.78亿元，同比增长99.4%。

价格与市场接受度

• 价格涨幅低于消费能力：2003-2015年片仔癀价格涨幅为2.78倍，低于消费指数、人均可支配收入和消费支出增速。
• 价格仍有上涨空间：预计2017-2018年片仔癀价格具备15%-20%的上涨空间，以应对成本上升。

战略与业务拓展

• “一核两翼”战略：以片仔癀为核心，拓展保健食品、化妆品、日化用品等周边产品，形成大健康产业链布局。
• 多元化产品：公司产品包括药品、保健食品、化妆品、日化用品、医疗器械等，2016年日用品与化妆品销售占比达11.32%。

风险提示

1. 片仔癀涨价低于预期。
2. 市场推广低于预期。
3. 原料中药材供给风险。
4. 原料中药材涨价波动风险。

结论

片仔癀凭借其国家保密配方、稀缺资源属性、确定疗效及市场增长潜力，正处于“量价”齐升的黄金发展机遇期。随着产能释放、推广加强及消费能力提升，公司未来业绩有望持续增长，具备较大的上涨空间，因此给予“买入”评级。