20220822-西部证券-网易-S-09999.HK-2Q22业绩点评_业绩复合预期_重点新游表现亮眼_经典游戏长线运营优势凸显_8页_348kb

网易-S（9999.HK）2Q22业绩点评总结

核心内容

网易-S在2022年第二季度（2Q22）实现净收入232亿元，同比增长13%；Non-GAAP归母持续经营净利润54亿元，同比增长28%；Non-GAAP归母净利润60亿元，同比增长43%。整体毛利率为55.9%，同比提升1.9个百分点，显示出公司在成本控制和高毛利产品结构优化方面的成效。

主要观点

• 游戏业务表现稳健：游戏及相关增值服务净收入为181亿元，同比增长15%。其中，手游净收入111亿元，占在线游戏营收的66%，同比增长6%；端游净收入57亿元，同比增长41%。
• 经典游戏长线运营优势显著：《梦幻西游》《大话西游》等经典游戏持续贡献收入，同时《第五人格》《无尽的拉格朗日》等热门游戏表现良好。
• 新游《暗黑破坏神：不朽》表现亮眼：该款由网易与暴雪娱乐联合开发的游戏成功登陆全球市场，成为重要的收入增量来源。
• 云音乐业务毛利率提升：网易云音乐净收入22亿元，同比增长29%，毛利率提升至13%，同比增加9个百分点。会员数量持续增长，社交娱乐服务收入增长显著。
• 有道实现正向经营现金流：有道净收入9.6亿元，同比减少26%，但毛利率稳定在43%，素质课程与智能硬件业务表现稳健。
• 全球化布局持续推进：网易计划未来将海外市场占比提升至40%-50%，并已在海外设立多个工作室，如西雅图的Jar of Sparks工作室，引进多位国际知名游戏制作人。

关键信息

业务结构

• 游戏及相关增值服务：净收入181亿元，占总营收的78%，毛利率64.9%，同比上升1.7个百分点。
• 云音乐：净收入22亿元，毛利率13%，同比提升9个百分点。
• 有道：净收入9.6亿元，毛利率43%。
• 创新及其他业务：净收入19亿元，毛利率25.8%，同比略有下降。

费用控制

• 销售费用率14.3%，同比下降0.4个百分点。
• 研发费用率15.5%，同比下降1.1个百分点。
• 管理费用率4.8%，同比下降0.1个百分点。

盈利预测

• 2022年预计营收994亿元，同比增长13%。
• 2023年预计营收1112亿元，同比增长12%。
• 2024年预计营收1221亿元，同比增长10%。
• Non-GAAP净利润预计分别为206亿元（+4%）、241亿元（+17%）、264亿元（+9%）。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，盈利能力持续增强。

风险提示

• 新游流水不及预期
• 营销成本上升
• 汇兑风险
• 政策风险

核心数据概览

每股指标与估值

重点游戏储备情况

总结

网易-S在2Q22展现出稳健的业绩表现和良好的盈利能力。游戏业务持续增长，经典与热门游戏表现突出，新游《暗黑破坏神：不朽》为公司带来重要增量。云音乐和有道业务分别在毛利率和现金流方面取得进展。公司持续优化高毛利产品结构，费用率控制良好。未来全球化布局将进一步推动公司增长，维持“买入”评级。然而，仍需关注新游表现、营销成本、汇兑和政策等潜在风险。