20241228-国盛证券-电力行业2025年度策略_迈向红利新周期_41页_4mb

电力行业2025年度策略报告总结

1. 市场表现回顾
   2024年电力行业（尤其是公用事业SW板块）总体上涨1029%，但跑输沪深300指数。2024前三季度营收同比下降5.7%，净利润同比增长111.3%，表明行业在成本改善与新能源高增的背景下整体盈利提升。

2. 政策与行业趋势

• 电改深化：电力市场化进程加速，重点推进电价传导机制与新能源消纳，“市场化”与“消纳”成为核心。央企加速重组，资源整合预计提振估值。
• 能源转型：风光装机高速增长，2023年占比达36%；风电与光伏发电量同比增速均显著提升。国家鼓励核电作为基荷能源发展，2024年新增核准机组显著。
• 绿电消纳：国家能源局提出放宽部分地区新能源利用率目标，绿电交易规模与绿证发证量显著增长，政策缓解能源补充压力。

3. 细分领域分析

• 火电：盈利模式转向“电量+容量+辅助服务”多元化收入，容量电价机制逐步落实，长期区域分化影响经营。2024年煤价下行释放弹性空间，电价风险逐步出清。
• 水电：高分红、高ROE，依赖流域协同效应提升稳定性，永续经营特性突出，成为红利资产优选。
• 核电：政策持续利好，2024年核电装机加速，技术降本推动ROE提升，电价市场化机制利好长期成长。
• 新能源发电：风光消纳矛盾仍存，但政策支持通过绿电交易、绿证制度缓解量价压力，海风投资价值显著，ROE媲美水电和核电。

4. 投资建议

• 重点推荐：水电龙头（长江电力、国投电力）、火电运营股（华电国际、皖能电力）、海风电运营商（中闽能源）及核电寡头（中国核电）。
• 短期关注：绿电板块中具备高弹性标的（龙源电力），低碳改造产业链（青达环保）。

5. 风险提示

• 原材料价格波动、新能源装机不及预期、电改推进力度不足及测算误差风险均可能影响投资效果。

报告摘要保持了客观性，突出电力行业在新能源转型与电力市场化背景下供需结构性调整的路径，强调行业红利与长期成长潜力。