对比2000和08年基本面分析美国经济及美股、美元的走势-20200325-上海证券-21页_1mb

报告摘要

美股2000年与2008年基本面对比及当前走势分析总结

核心内容概述

本报告由刘骐豪分析师撰写，旨在通过对比2000年和2008年美股牛市的形成原因及终结因素，分析2020年美股暴跌的背景和原因，并结合当前基本面与历史经验预测美股、美元及黄金的走势。

主要观点

2000年与2008年美股牛市的形成原因：
- 超宽松的货币环境：美联储在2008年金融危机后实施多轮量化宽松和零利率政策，导致十年期国债收益率下行至历史低位。
- 经济稳健增长：美国经济在2009年二季度开始逐步复苏，2010-2019年保持年均复合增速2.3%。
- 企业股票回购：长期低利率刺激企业发债回购股票，推升股价和估值。
- 被动投资的壮大：指数基金和ETF的迅速发展强化了市场牛市效应。
2020年美股牛市终结的导火索：
- 新冠疫情全球爆发：疫情快速蔓延，欧美日韩等经济发达国家成为重灾区。
- 国际油价大跌：疫情冲击需求，产油国减产谈判破裂，油价暴跌超40%。
美股大跌的内部原因：
- 市场风险偏好下行：疫情引发恐慌，VIX指数飙升至历史高点。
- 经济衰退预期升温：GDP增速放缓，PMI跌破50，市场担忧经济前景。
- 企业债务风险加剧：非金融企业债务率高达75.3%，疫情冲击下企业融资成本和压力显著上升。
- 流动性受到冲击：LIBOR-OIS上升，美元流动性紧张，黄金和国债市场也出现抛售。
- 估值偏高：标普500指数市盈率（TTM）达24.8X，处于历史高位，为调整埋下伏笔。

现阶段与历史周期的对比

相似之处：
- 均受到严重事件冲击（2000年科网泡沫破裂、2008年次贷危机、2020年新冠疫情）。
- 经济处于周期增长的末端，抵御负面冲击能力较弱。
- 流动性均受到明显冲击，LIBOR-OIS接近2000年和2008年的水平。
- 股市下跌前估值偏高，与2000年类似。
不同之处：
- 利率水平：当前美联储已降至零利率，而2000年和2008年利率分别从6.5%和4.75%降至1%和零利率。
- 杠杆率水平：当前美国政府和企业杠杆率处于历史高位，远高于2000年和2008年。
- 国际合作基础：当前世界民粹主义盛行，反全球化思潮增强，国际合作基础不如以往牢固。

美股、美元及黄金走势分析

短期走势：
- 美股能否阶段性企稳取决于全球疫情形势和资本市场流动性状况。
- 流动性紧张局面或有望缓解，需关注LIBOR-OIS、美元、美债及VIX等指标。
中期走势：
- 若美国经济陷入衰退，美股中期或仍将处于下行趋势。
- 美国经济已进入本轮周期尾声，短期内衰退概率较高。
美元走势：
- 当前基本面不支持美元持续强势，美元构筑阶段性顶部的概率或明显增加。
- 美元指数自2008年4月起已上行144个月，历史经验表明其可能进入调整阶段。
黄金走势：
- 黄金中期受益于避险情绪和实际利率下行。
- 若美元顶部成立，黄金长期表现值得关注。

重要数据与图表引用

图1：美联储资产负债表规模迅速扩大（2008-2014年）。
图2：美国十年期国债收益率下行至历史低位。
图3：美国经济保持稳健增长（2009-2019年）。
图4：股票回购导致EPS增速高于企业盈利增速。
图5-7：指数基金与ETF数量和占比上升，强化牛市效应。
图8-9：全球疫情爆发与确诊病例增长。
图10：国际油价暴跌，创2008年以来最大单周跌幅。
图11：VIX指数飙升至历史高点。
图12-13：美国政府和企业杠杆率高企，PMI数据下滑。
图14-17：油价与企业债收益率负相关，企业债利差上升。
图18：流动性受到明显冲击，美元指数强势上行。
图19：美股估值偏高，为调整埋下伏笔。
图20-26：经济周期与美元、黄金走势的对比分析。

投资评级与免责声明

股票投资评级：
- 增持：股价强于基准指数20%以上。
- 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上。
- 中性：股价介于基准指数±10%之间。
- 减持：股价弱于基准指数10%以上。
行业投资评级：
- 增持：行业基本面看好，指数强于基准5%。
- 中性：行业基本面稳定，指数介于基准±5%。
- 减持：行业基本面看淡，指数弱于基准5%。
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结论

2020年美股暴跌与2000年和2008年存在诸多相似之处，但当前的经济环境、政策背景和市场结构与历史周期存在显著差异，增加了本次危机的应对难度。美股短期内能否企稳，需关注疫情发展和流动性变化；中期若美国经济陷入衰退，美股或将继续下行；美元可能构筑阶段性顶部，黄金则可能从中长期受益。投资者应结合自身情况审慎决策，不应仅依赖投资评级作出判断。

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