2020年春季全球资产配置投资策略：斗转，星移-20200325-申万宏源-106页_4mb

2020年春季全球资产配置投资策略总结

核心内容

2020年春季，全球资产价格因新冠疫情冲击而大幅波动，各类资产的波动性回升至历史高位。大类资产风险调整后收益高位回落，资产配置的均值回归规律显现。在这一背景下，我们建议低配美股，超配美债和黄金的策略得到了验证。

主要观点

• 资产价格巨震：疫情导致全球资产价格剧烈波动，其中债券表现优于股票，股票优于房地产，房地产优于大宗商品，美元指数大幅上涨。
• 风险调整后收益下降：2020年Q1全球大类资产的风险调整后收益普遍下降，尤其是美股、新兴市场股市等高风险资产，表明市场风险偏好下降。
• 美元信用面临挑战：美元荒现象凸显了维持美元信用的特里芬两难，无限量QE虽短期缓解流动性问题，但长期可能削弱美元内在价值。
• 全球配置策略调整：中国供给侧改革和疫情控制相对成功，使得人民币资产受到冲击较小，人民币国际化机会显现。
• 美股杠杆牛市终结：美股经历10年杠杆牛市，但疫情冲击下，其高杠杆属性和依赖于资金结构的特性导致波动性加剧，牛市终结。

关键信息

2020年Q1全球资产表现

美股暴跌速度创历史最快纪录

• 美股在2020年Q1的下跌速度远超以往，不到4周便下跌超过-20%，表明市场对疫情的反应更为剧烈。

2020年资产配置建议

• 保守型投资者：超配非美股市、黄金和美国国债，低配美股。
• 稳健型投资者：超配非美股市、黄金，低配美股。
• 激进型投资者：超配A股、非美股市、黄金，低配美股、中国债券。

美国企业债结构问题

• 美国企业债中高收益债占比显著上升，未评级债券占比从2015年Q1的3.73%增加至2019年Q1的20.75%，违约风险加大。
• 美国居民资产负债表压力显著，消费信贷占比上升，对市场波动更加敏感。

全球去杠杆进程

• 疫情对全球经济的冲击不同于2008年金融危机，其直接抑制了实际消费和生产行为，恢复需求需依赖疫情控制和财政刺激。
• 美国居民和企业杠杆率均处于历史高位，且结构复杂，容易受到市场波动影响。

货币宽松与资产表现

• 历史上美联储宽松政策在特定时期有效，但2020年疫情冲击下，宽松政策未能有效推动股市反弹。
• 美国企业债的久期增加，利率风险敞口扩大，市场信用风险加剧。

人民币资产配置价值

• 人民币资产在疫情中受到冲击较小，显示其相对稳健的配置价值，尤其在零利率环境下，更优质的权益资产值得关注。

结构性矛盾与配置策略

• 美国企业债结构问题突出，高收益债占比上升，违约风险加大。
• 美国居民资产负债表压力大，消费信贷占比上升，对市场波动敏感。
• 美国股市的大幅下跌将通过冲击居民资产负债表，影响消费支出。
• 高杠杆环境下，资产价格波动可能对实体经济产生反身性影响，需警惕去杠杆风险。

市场趋势与未来展望

• 2020年Q1，全球主要股市和债券市场均出现大幅下跌，波动率回升至历史高位。
• 股债双杀现象显现，显示市场风险偏好下降，需关注低估值防御策略。
• 人民币资产在疫情中表现相对稳健，未来配置价值值得关注。
• 美国企业债的结构问题和居民资产负债表压力表明，市场需重新评估风险收益特征。

总结

2020年春季全球资产配置策略强调风险调整后的收益分析，指出美股杠杆牛市终结，美债和黄金成为更优选择。同时，强调了全球去杠杆进程和美元信用面临的挑战，认为人民币资产的配置价值可能逐步凸显。未来市场需关注低估值防御策略和多元化的资产配置方向。