兼论疫情对美国经济的影响：逃不开的美国经济周期-20200312-新时代证券-12页_1mb

逃不开的美国经济周期总结

核心内容概述

本报告分析了美国经济周期的运行规律及其在疫情冲击下的演变趋势，同时探讨了美联储在应对经济危机时的货币政策工具和美国经济“长期停滞”的可能性。报告指出，美国经济周期是由于资本边际效率波动而形成的，且“资本边际报酬递减”是其不可逃避的规律。

主要观点

1. 美国经济周期的拉长

• 经济周期特征：经济衰退后，市场出清留下高效率企业，伴随市场集中度提升、加成定价能力增强及物价下降，企业资本回报率提高，从而带动经济复苏。
• 企业过度投资：在经济上行阶段，企业盲目乐观和金融机构的顺周期性信用扩张，会导致过度投资，最终引发资本回报率下降和经济衰退。
• 金融加速器机制：经济上行时，抵押品价格上涨，金融机构信用扩张；经济下行时，抵押品价格下跌，信用收缩，形成负反馈，加速经济周期的实现。
• 2012-2019年周期演变：2012年企业开始加杠杆，经济复苏；2015年资本回报率下降，经济见顶；2017年特朗普减税政策刺激经济，周期拉长；2018年下半年经济再次显现衰退迹象，2019年美联储降息扩表，经济周期再度拉长。

2. 疫情对美国经济周期的影响

• 直接影响实体经济：疫情通过产业链、消费、投资等渠道对美国经济造成严重冲击。
• 企业债务风险上升：疫情导致企业盈利受损，信用利差扩大，部分企业无法“借新还旧”，可能引发债务危机。
• 能源部门与传统行业风险：能源部门因油价暴跌面临信用风险，传统行业受疫情影响盈利恶化，可能引发债务危机。
• 资产价格下跌与信用收缩：疫情引发股票和固定资产价格下跌，抵押品缩水，信用风险加剧，金融机构可能收缩信贷，形成负反馈。
• 居民资产负债表恶化：股市下跌导致居民资产缩水，消费意愿下降，同时疫情叠加油价下跌，加剧通缩风险，影响居民消费和金融机构收益。

3. 美联储应对疫情的货币政策工具

• 降息与扩表：美联储在2020年3月将联邦基金目标利率降至1%-1.25%，并重新扩表，但货币政策空间有限。
• 负利率政策风险：负利率可能侵蚀金融机构利润、加剧通缩风险，美联储短期内实施的可能性较低。
• 量化宽松效果受限：长端利率已接近零，量化宽松对刺激经济的效果有限，且可能引发抵押品减少问题。
• 财政货币化：若货币政策空间耗尽，美国可能采取财政货币化方式，即美联储直接购买国债，以刺激消费并避免抵押品减少。

4. 美国经济“长期停滞”可能性较小

• 日本经验警示：日本在1990年代后因需求低迷、市场出清缓慢，陷入“长期停滞”，表现为低增长、低通胀、低利率。
• 美国优势：美国人口增速高于日本，技术进步速度快，且推行供给侧改革，潜在经济增速有所回升。
• 技术革命潜力：未来可能迎来人工智能、数字革命等技术进步，带来高增速、低通胀、低利率的新经济现象。
• 经济周期与长期增长：虽然经济周期是逃不开的，但技术进步和创新可以改变经济结构，避免长期停滞。

关键信息

• 资本边际效率波动：是商业周期的核心驱动力。
• 经济周期自动实现：无需外力干预，由市场机制自动完成。
• 疫情冲击渠道：直接影响实体经济、引发债务风险、资产价格下跌、居民资产负债表恶化。
• 美联储工具限制：降息空间有限，负利率风险大，量化宽松效果减弱，财政货币化可能是最后手段。
• 美国经济韧性：人口增长、技术进步、供给侧改革等因素降低了“长期停滞”风险。

风险提示

• 疫情对全球经济影响存在不确定性，可能加速经济周期的实现，但也可能在政策刺激下再次拉长。

相关报告与研究

• 报告引用了多个宏观专题研究，涵盖疫情对经济、债市、资本回报率等方面的影响，提供了多角度分析。

图表目录

• 图1：美国经济周期
• 图2：美国金融周期和经济周期对应
• 图3：美股EPS增速开始下滑
• 图4：2020年初美国ISM制造业PMI曾出现回升
• 图5：2018年三季度开始信用利差扩大
• 图6：低位的长端利率限制货币宽松效果
• 图7：美国逐渐老龄化
• 图8：美国人口增速高于日本
• 图9：近几年美国潜在经济增速回升

总结

美国经济周期由资本边际效率波动驱动，具有自动实现的特性。疫情通过多个渠道对美国经济造成冲击，可能加速经济周期的结束，但也可能在政策刺激下再次拉长。美联储的货币政策空间有限，负利率和量化宽松效果不佳，财政货币化可能是应对危机的最后手段。尽管美国面临老龄化和低增长压力，但其人口增长、技术进步和供给侧改革等因素降低了“长期停滞”的可能性，未来可能迎来新的技术革命，推动经济进入高增速、低通胀、低利率的新阶段。