20260611-东吴证券-翔26转债_精密件制造领域领跑者_东吴固收李勇_陈伯铭_20260611_12页_1mb

报告摘要

翔26转债总结

核心内容

翔26转债（113703.SH）于2026年6月8日开始网上申购，发行规模为13.01亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于核心零部件产能提升及产业链延伸项目。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面面值为100元，票面利率逐年递增，分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），债底估值为94.9元，YTM为2.49%，债底保护较好。

当前转换平价为86.55元，平价溢价率为15.53%。初始转股价为21.94元/股，正股华翔股份6月8日收盘价为18.99元。转股期为2026年12月14日至2032年6月7日，总股本稀释率为9.90%，对流通盘的稀释率为9.98%，对股本摊薄压力较小。

主要观点

上市价格预测

我们预计翔26转债上市首日价格在110.82元至123.03元之间。基于可比标的和实证模型，综合考虑债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，预计上市首日转股溢价率约为35%，对应的上市价格范围为上述区间。

申购信息

原股东优先配售比例为78.71%，总计1,024,064张（10.24亿元）。
网上申购中签率为0.0033%，网上投资者可申购金额为2.77亿元。
转债仅设置网上发行，无网下发行。

关键信息

转债条款

下修条款：15/30，80%
有条件赎回条款：15/30、130%
有条件回售条款：30、70%
债底保护：纯债价值为94.90元，YTM为2.49%，债底保护较好。

募集资金用途

核心零部件产能提升及产业链延伸项目：拟投入募集资金105,752万元，项目总投资116,261.92万元。
补充流动资金及偿还债务：拟投入募集资金24,350万元。
合计：募集资金净额130,102万元，用于上述两个项目。

正股基本面分析

营业收入：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速为5.89%，2025年实现41.27亿元，同比增加7.83%。
归母净利润：2021-2025年复合增速为14.20%，2025年实现5.58亿元，同比增加18.55%。
2026Q1：营业收入10.54亿元，归母净利润1.47亿元。
收入构成：精密件业务占比逐年提升，2023-2025年分别为71.38%、75.03%、77.84%。
财务指标：
- 销售净利率：2021-2025年分别为9.41%、6.18%、11.17%、11.80%、13.63%，呈上升趋势。
- 销售毛利率：2021-2025年分别为19.55%、18.81%、23.94%、21.72%、21.93%，整体稳定。
- 销售费用率：逐年下降，2021-2025年分别为0.95%、0.75%、1.0%、0.85%、0.65%。
- 管理费用率：2021-2025年分别为4.0%、5.3%、4.5%、4.0%、3.8%，呈下降趋势。
- 财务费用率：2021-2025年分别为1.0%、1.3%、1.9%、1.9%、0.8%，波动较大但总体较低。

风险提示

正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动，影响转债表现。
机会成本风险：上市时点不确定，可能导致资金机会成本增加。
违约风险：公司信用评级为AA-，存在一定的违约风险。
转股溢价率压缩风险：若市场环境变化，转股溢价率可能被主动压缩。

公司亮点

华翔股份是一家覆盖智能家居、新能源汽车、工业装备、电力零部件、新能源等行业的企业集团，拥有全产业链布局，通过“实业+资本”双引擎和“三轮驱动”发展模式推进“三园建设”，持续延伸产业链，提升附加值，实现从零件到部件的跨越。公司获多项荣誉称号，包括“制造业单项冠军示范企业”、“绿色制造工厂”等，并被认定为国家级企业技术中心。公司依托精益管理体系，以自动化为基础，以数字化、信息化为工具，打造了“三化融合”的智能制造系统，推动公司年复合增长率高速成长。

特别声明

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