20161009-渤海证券-节能环保行业2016年第4季度投资策略报告_关注PPP加快推进下的投资机会_23页_1mb

节能环保行业2016年第4季度投资策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于2016年第四季度节能环保行业在PPP模式加速推进背景下的投资机会。分析师林徐明认为，PPP模式的持续推广将释放大量潜在订单，为环保行业带来高业绩弹性和持续成长空间。同时，行业整体估值有所回升，但盈利增速放缓，个股盈利分化加剧。报告重点推荐了一些具备PPP项目布局优势的公司，并提示了潜在风险。

主要观点

• 行业表现：2016年第三季度，环保板块小幅反弹，水务、环保工程及服务、环保设备指数分别上涨12.83%、11.93%和4.32%，跑赢沪深300指数。
• 盈利情况：2016年上半年，节能环保板块营收保持较快增长，但整体盈利增速放缓。水务、垃圾处理等细分领域具有清晰的投资回报机制，签约率较高。
• PPP模式发展：PPP项目数量和投资额快速增长，政策持续加码，财政支持政策正在酝酿，统一立法步入快车道，第三批PPP示范项目即将推出，项目落地加速。
• 环保为重点领域：环保行业在PPP项目库中数量和投资额占比分别为21.3%和8.3%，在19个一级行业中排名靠前。水务和垃圾处理成为PPP项目落地的主要方向。
• 投资建议：推荐碧水源、高能环境、巴安水务、江南水务、中国天楹等公司，重点关注其在水务和垃圾焚烧等细分领域的业务布局和业绩弹性。

关键信息

1. 行情及业绩回顾

• 2016年第三季度，环保板块小幅反弹，估值整体回升。
• 截至9月30日，渤海节能环保板块市盈率为42.10倍，相对沪深300的估值溢价率为249%。
• 板块内个股盈利增速分化加剧，部分公司业绩增长显著，而另一些公司则出现较大回调。

2. PPP持续推进，项目落地加速

• PPP模式概述：PPP是政府与社会资本合作的项目融资模式，通过使用者付费和政府付费等方式实现投资回报。
• PPP优势：提高项目质量和效率，降低投资风险，促进政府角色转换，缓解财政支出压力。
• PPP需求释放：2016年7月末，全国PPP项目库入库项目数量和投资额分别增长45%和48%，达到10,170个和约12万亿元。
• 政策支持：2016年多个政策密集推出，推动PPP模式发展，包括财政管理办法、税收优惠等。

3. 环保为重点领域，PPP助推需求加速释放

• 政策层面：环保被列为PPP重点推广领域，相关项目数量和投资额占比高。
• 项目数量与投资：2016年6月末，环保类PPP项目数量和投资额分别为1,982个和8,841亿元。
• 水务与垃圾处理：水务类项目数量占比61%，垃圾处理项目数量占比14%，水务、垃圾处理类项目签约率较高。

4. 投资建议

• 重点推荐公司：

  • 碧水源：MBR膜法水处理龙头，环保PPP领航企业，目前停牌。
  • 高能环境：土壤修复及固废防治领域领先企业，垃圾焚烧业务拓展加速，PPP项目加快落地，潜在高业绩弹性。
  • 巴安水务：海绵城市、海水淡化PPP持续发力，订单充足，业绩弹性大。
  • 江南水务：地方水务龙头，工程持续发力，试水固废处置，布局海绵城市与黑臭水体治理，开启成长新空间。
  • 中国天楹：垃圾焚烧领先企业，订单储备充裕，内生增长稳健，加大海外市场布局，加速成长可期。

• 推荐理由：水务和垃圾处理等细分领域具有清晰的投资回报机制，PPP项目落地加速，为相关企业带来高业绩弹性。

5. 风险提示

• PPP推进低于预期：PPP模式推进不及预期可能影响项目落地。
• 政策落地不及预期：相关政策未能及时落地可能影响行业发展。
• 系统性风险：市场整体风险可能影响环保行业表现。

表格概览

表1: 环保上市公司PPP项目订单持续增加

公告日期	上市公司	项目名称	规模 (亿元)	项目类型	商业模式	SPV股权结构	备注
2016/1/1	兴源环境	九江市柘林湖湖泊生态环境保护PPP项目	13.2	流域治理、生态修复	DBFOT	/	协议
2016/1/15	首创股份	综合环境循环经济产业PPP项目	/	污水处理、固废处理、海绵城市等	PPP	/	协议
2016/1/20	盛运环保	石家庄市循环经济产业园项目	18	循环经济产业园	PPP/BOT	/	/
...	...	...	...	...	...	...	...

表2: 重点推荐公司盈利预测及评级

公司代码	公司简称	投资评级	股价(元)	EPS (2016-09-30)	EPS (2016E)	EPS (2017E)	PE (2016-09-30)	PE (2016E)	PE (2017E)	PB (MRQ)
300070.SZ	碧水源	增持	18.51	1.11	0.67	0.95	17	28	19	4.2
603588.SH	高能环境	增持	31.56	0.66	0.53	0.85	48	59	37	5.7
300262.SZ	巴安水务	增持	18.80	0.21	0.41	0.56	91	46	34	9.3
601199.SZ	江南水务	买入	9.21	0.58	0.40	0.51	16	23	18	3.6
000035.SZ	中国天楹	增持	7.64	0.37	0.23	0.31	21	33	24	4.9

图表概览

图1：16Q3环保板块与沪深300走势对比

• 环保板块表现优于沪深300，涨幅接近或超过大盘。

图2：16Q3渤海节能环保子板块涨跌幅情况

• 各子板块均实现上涨，其中大气治理和水处理反弹最大。

图3：16Q3渤海节能环保板块个股涨跌幅分布

• 个股涨幅分化明显，部分公司涨幅显著，部分出现回调。

图4：渤海节能环保板块与沪深300的市盈率比较

• 市盈率有所提升，估值溢价率增加。

图5：16H1/15H1节能环保板块及其各子板块营收增速对比

• 营收保持较快增长，但盈利增速放缓。

图6：16H1/15H1节能环保板块及其各子板块业绩增速对比

• 业绩增速分化加剧，部分子板块下降明显，部分提升。

图7：16H1/15H1节能环保板块及其各子板块净利率对比

• 净利率略有下滑，但工业节能板块净利率上升。

图8：16H1节能环保板块及其各子板块期间费用率同比变动

• 期间费用率保持稳定，部分子板块略有上升。

图9：16H1/15H1节能环保板块中不同业绩增速范围内上市公司数量比例对比

• 业绩增速低于30%的公司占比增加，业绩增速超过50%的公司减少。

图10：典型的PPP运作架构

• 显示PPP模式的基本运作结构。

图11：全国公共财政收支变化情况

• 财政收入与支出变化，显示财政压力。

图12：全国财政赤字变化情况

• 财政赤字率超过警戒水平，显示财政压力。

图13：PPP支持政策密集推出

• 政策持续加码，推动PPP模式发展。

图14：全国PPP项目库入库项目数量持续快速增加

• 入库项目数量快速增长，显示PPP模式推广力度加大。

图15：全国PPP项目库入库项目总投资规模快速扩大

• 投资规模持续扩大，显示PPP模式潜力巨大。

图16：国家发改委项目库推介的三批PPP项目情况

• 项目数量和投资规模增加，显示PPP模式推广成果显著。

图17：财政部PPP示范项目落地率显著提升

• 落地率提升，显示PPP项目落地加速。

图18：16年6月末财政部两批PPP示范项目落地率情况

• 落地率提高，显示PPP项目落地加速。

图19：全国PPP项目库入库项目落地率稳中有升

• 落地率稳步提升，显示PPP项目落地趋势明显。

图20：国家发改委前两批推介PPP项目签约情况

• 签约率提高，显示PPP项目推进良好。

图21：全国PPP项目库中环保类项目数量及其占比

• 环保类项目数量占比21.3%，显示环保为PPP重点。

图22：全国PPP项目库中环保类项目投资额及其占比

• 环保类项目投资额占比8.3%，显示环保为PPP重点。

图23：16Q2全国PPP项目库环保类项目数量及投资额环比增长

• 环保类项目保持较快增长，显示需求持续释放。

图24：16Q1/Q2全国PPP项目库中不同细分领域环保类项目数量及投资额增速

• 污水处理、供水、垃圾处理项目增速较快，显示投资回报机制清晰的项目更受青睐。

图25：全国PPP项目库环保类项目数量细分领域分布情况

• 污水处理项目数量最多，占比55.8%，显示其为PPP重点。

图26：全国PPP项目库环保类项目投资额细分领域分布情况

• 污水处理、供水、垃圾处理项目投资规模占比44.4%，显示其为PPP重点。

图27：国家发改委第一批推介PPP项目签约项目领域分布

• 污水处理和垃圾处理项目签约数量较多，显示其为PPP重点。

图28：国家发改委第二批推介PPP项目签约项目领域分布

• 污水处理和垃圾处理项目签约数量较多，显示其为PPP重点。

结论

本报告强调了PPP模式对节能环保行业的推动作用，指出水务和垃圾处理等细分领域具有较高的投资回报机制，是PPP项目落地的重点。推荐碧水源、高能环境、巴安水务、江南水务和中国天楹等公司，认为其在PPP模式推进中将优先受益。同时，报告提示了PPP推进低于预期、政策落地不及预期和系统性风险等潜在风险。