20181015-中邮证券-9月外贸数据点评_人民币贬值和贸易商抢跑等短期因素推动出口超预期_9页_925kb

9月外贸数据总结

核心内容

2018年9月，我国进出口总值为4,216.80亿美元，同比增长14.4%。其中，出口2,266.90亿美元，同比增长14.5%；进口1,950.00亿美元，同比增长14.3%。贸易差额为316.9亿美元，较上月有所扩大。

主要观点

一、进口：随国内需求再次回落

1. 进口数据表现

   • 进口同比增长14.3%，同比增速回落5.5个百分点。
   • PMI进口分项与进口同比增速双双回落，显示国内需求依然疲软。

2. 数据结构分析

   • 进口同比回落主要受翘尾因素影响，回落幅度接近8个百分点。
   • 基数因素对同比增速有所支撑，约增加2.6个百分点。

3. 商品结构分化

   • 农产品进口增速回落，可能与贸易战加码有关。
   • 高新技术产品和机电产品进口增速回升，受益于进口政策调整。

4. 地区结构变化

   • 对主要经济体进口增速显著回落。
   • 对韩国和东南亚进口逆势上升，显示产业链互补优势。

二、出口：人民币贬值和贸易商抢跑推动出口超预期

1. 出口数据表现

   • 出口同比增长14.5%，大幅超出预期。
   • PMI出口分项景气程度继续弱化，仍在荣枯线下方。

2. 数据驱动因素

   • 新增因素收窄，基数因素基本维持，是支撑出口超预期的主要原因。
   • 人民币贬值（自6月中旬起）在“J曲线”效应下对出口形成短期提振。
   • 贸易商为应对9月底贸易战关税加码，存在抢跑备货的动机。

3. 出口国家结构变化

   • 对东南亚出口增速回落，但对主要经济体（欧洲、日本、香港）出口增速大幅提升。
   • 表明出口结构正在从对美转向对欧、日等市场。

4. 主要经济体景气状况

   • 美国景气仍处于周期顶点，欧元区景气回落，英国略有回升，日本基本维持。
   • 新兴经济体中，南非和越南景气下行，印度、马来西亚和巴西总体稳定。
   • 主要经济体景气未明显改善，出口超预期主要由短期因素驱动，中长期仍面临下行压力。

三、贸易差额：进口回落，出口超预期带动贸易差额扩大

1. 贸易差额表现

   • 9月贸易差额为316.9亿美元，较上月扩大。
   • 出口超预期和进口疲软是贸易差额扩大的主要原因。

2. 贸易差额判断

   • 维持“衰退型顺差”的判断，贸易差额虽未明显拖累经济增长，但贸易规模缩小对总需求形成负面影响。

关键信息

• 出口同比：14.5%（超预期）
• 进口同比：14.3%（回落）
• 贸易差额：316.9亿美元（扩大）
• 人民币贬值：自6月中旬快速贬值，对出口形成短期提振。
• 贸易战影响：关税加码促使贸易商抢跑备货，同时对美进口显著回落，对韩、东南亚进口逆势上升。
• 商品结构分化：农产品进口回落，高新技术和机电产品进口回升。
• 出口国家结构转移：出口结构从对美向对欧、日等市场转移。

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系电话：010-67017788-9507
• Email：liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

• 股票投资评级：推荐（>20%）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（< -10%）
• 行业投资评级：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（< -5%）
• 可转债投资评级：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。
• 报告结论为独立判断，不构成投资建议。
• 中邮证券对报告内容的修改和最终解释保留权利。

公司简介

• 中邮证券：2002年设立，注册资本40.6亿元，由中国邮政集团公司绝对控股。
• 经营范围：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐等。

业务简介

• 证券经纪业务：提供多种委托渠道，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。
• 证券自营业务：使用自有资金和依法筹集资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为客户提供投资建议和市场分析。