20220425-安信证券-家电_人民币贬值对家电企业的三重影响_5页_498kb
报告摘要
人民币贬值对家电企业的三重影响总结
核心内容
人民币近期快速贬值对家电行业产生积极影响，主要体现在收入损益提升、汇兑收益增加以及国际竞争力增强三个方面。同时，结合汇率变动的假设情景，对家电企业2022年业绩增速的影响进行了量化测算，并给出了相关投资建议和风险提示。
主要观点
1. 人民币贬值利好家电出口企业
- 收入损益提升：由于家电出口业务多以美元结算，人民币贬值将提升出口订单兑换成人民币后的收入，同时原材料成本以人民币计价，外销毛利率也将随之提升。
- 毛利率拉动显著：对于外销收入占比70%以上的企业，人民币贬值对2022年业绩增速的拉动基本在10个百分点以上，其中哈尔斯（21.9%）、莱克电气（12.9%）、新宝股份（12.4%）受益最大。
- 汇兑收益增加：人民币贬值会增加企业持有的美元资产价值，从而带来汇兑收益。汇兑收益对2022年业绩增速的拉动最大为莱克电气（13.9%）、富佳股份（4.3%）、比依股份（4.3%）。
2. 国际竞争力提升
- 我国家电供应链在研发设计、制造成本、响应速度等方面具有全球领先优势。
- 长期人民币贬值有助于提升出口产品价格竞争力，从而带动出口订单增长。
3. 投资建议
- 受益较大的标的：新宝股份、奋达科技、和而泰、奥佳华、银都股份、哈尔斯、莱克电气、富佳股份、比依股份。
- 推荐关注：具有高端消费加速升级和提价能力的海尔智家、美的集团；基本面改善的海容冷链、创维数字；地产链估值提升的老板电器、浙江美大。
关键信息
假设条件
- 人民币贬值2%：基于2022年4月22日汇率6.488，假设进一步贬值2%至6.656。
- 美元结算：家电企业出口业务以美元结算，2022年出口收入占比保持2021年水平。
- 外汇套保比例：30%。
- 所得税率：15%。
- 结汇时机：出口业务发生当期进行结汇。
测算结果
- 人民币贬值2%：比依股份（31.4%）、富佳股份（28.9%）、哈尔斯（37.6%）、莱克电气（26.7%）、新宝股份（40.4%）等企业受益显著。
- 人民币升值2%：对多数企业业绩增速产生负面影响，如比依股份（-1.6%）、富佳股份（-1.4%）、哈尔斯（-1.9%）等。
表格概览
表1：人民币汇率为6.488时的影响（2022Q2 & 2022年）
| 家电公司 | 海外收入占比 | 收入损益拉动（2022Q2） | 收入损益拉动（2022年） | 汇兑损益拉动（2022Q2） | 汇兑损益拉动（2022年） |
|---|---|---|---|---|---|
| 比依股份 | 95% | 14.9% | 10.9% | 19.5% | 4.3% |
| 富佳股份 | 86% | 13.7% | 8.4% | 22.1% | 4.3% |
| 哈尔斯 | 85% | 17.9% | 21.9% | 5.5% | 2.4% |
| 莱克电气 | 79% | 12.7% | 12.9% | 38.5% | 13.9% |
| 银都股份 | 77% | 4.4% | 3.6% | 0.7% | 0.2% |
| 新宝股份 | 76% | 19.2% | 12.4% | 16.2% | 3.1% |
| 奥佳华 | 75% | 8.9% | 10.6% | 0.0% | 0.0% |
| 和而泰 | 69% | 6.3% | 5.7% | 0.8% | 0.2% |
| 奋达科技 | 68% | 3.7% | 13.1% | 3.9% | 3.9% |
| 石头科技 | 58% | 2.3% | 2.1% | 2.4% | 0.6% |
| 海尔智家 | 50% | 8.2% | 7.2% | -5.1% | -1.5% |
| 美的集团 | 42% | 4.9% | 3.9% | 1.6% | 0.5% |
| 科沃斯 | 36% | 2.4% | 2.1% | 2.4% | 0.6% |
| 格力电器 | 14% | 1.5% | 0.9% | 4.5% | 1.1% |
表2：人民币贬值2%时的影响（2022Q2 & 2022年）
| 家电公司 | 海外收入占比 | 收入损益拉动（2022Q2） | 收入损益拉动（2022年） | 汇兑损益拉动（2022Q2） | 汇兑损益拉动（2022年） |
|---|---|---|---|---|---|
| 比依股份 | 95% | 31.4% | 22.9% | 41.1% | 9.1% |
| 富佳股份 | 86% | 28.9% | 17.6% | 46.5% | 9.1% |
| 哈尔斯 | 85% | 37.6% | 46.1% | 11.7% | 5.0% |
| 莱克电气 | 79% | 26.7% | 27.1% | 81.1% | 29.4% |
| 银都股份 | 77% | 9.3% | 7.5% | 1.6% | 0.5% |
| 新宝股份 | 76% | 40.4% | 26.0% | 34.1% | 6.5% |
| 奥佳华 | 75% | 18.8% | 22.4% | 0.0% | 0.0% |
| 和而泰 | 69% | 13.2% | 12.1% | 1.7% | 0.5% |
| 奋达科技 | 68% | 7.8% | 27.6% | 8.1% | 8.2% |
| 石头科技 | 58% | 4.9% | 4.5% | 0.9% | 0.2% |
| 海尔智家 | 50% | 17.2% | 15.2% | -10.8% | -3.1% |
| 美的集团 | 42% | 10.4% | 8.3% | 3.4% | 1.0% |
| 科沃斯 | 36% | 5.0% | 4.5% | 5.1% | 1.3% |
| 格力电器 | 14% | 3.1% | 2.0% | 9.5% | 2.4% |
表3：人民币升值2%时的影响（2022Q2 & 2022年）
| 家电公司 | 海外收入占比 | 收入损益拉动（2022Q2） | 收入损益拉动（2022年） | 汇兑损益拉动（2022Q2） | 汇兑损益拉动（2022年） |
|---|---|---|---|---|---|
| 比依股份 | 95% | -1.6% | -1.1% | -2.0% | -0.4% |
| 富佳股份 | 86% | -1.4% | -0.9% | -2.3% | -0.5% |
| 哈尔斯 | 85% | -1.9% | -2.3% | -0.6% | -0.2% |
| 莱克电气 | 79% | -1.3% | -1.3% | -4.0% | -1.5% |
| 银都股份 | 77% | -0.5% | -0.4% | -0.1% | 0.0% |
| 新宝股份 | 76% | -2.0% | -1.3% | -1.7% | -0.3% |
| 奥佳华 | 75% | -0.9% | -1.1% | 0.0% | 0.0% |
| 和而泰 | 69% | -0.7% | -0.6% | -0.1% | 0.0% |
| 奋达科技 | 68% | -0.4% | -1.4% | -0.4% | -0.4% |
| 石头科技 | 58% | -0.2% | -0.2% | 0.0% | 0.0% |
| 海尔智家 | 50% | -0.9% | -0.8% | 0.5% | 0.2% |
| 美的集团 | 42% | -0.5% | -0.4% | -0.2% | 0.0% |
| 科沃斯 | 36% | -0.2% | -0.2% | -0.3% | -0.1% |
| 格力电器 | 14% | -0.2% | -0.1% | -0.5% | -0.1% |
风险提示
- 实际经营情况可能与测算假设存在差异；
- 人民币升值可能对出口企业造成负面影响；
- 国内疫情反复、地产政策推进不及预期可能影响行业整体表现。
投资评级
- 领先大市-A：维持评级，认为家电行业未来6个月的投资收益率将领先沪深300指数10%以上。
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