20251107-东吴证券-2026年度展望_人民币汇率_人民币或进入中长期升值周期_18页_784kb

报告摘要

人民币汇率进入中长期升值周期分析报告总结

核心结论：
- 2025年标志着过去三年人民币贬值周期的结束，可能开启新一轮升值周期。
- 预计在2026年，若美元指数保持结构性弱势，经常项目顺差和证券投资资金净流入将推动美元兑人民币汇率升破7.0关口。
- 如果全年年化波动率维持在3.0%-4.0%，预计到2026年底，美元兑人民币汇率将升至6.70-6.80区间。
- 若以2025年4月作为本轮升值起点，参照2019年9月至2022年3月的升值幅度，人民币或渐进升值至6.40-6.50。
升值基础分析：
- “基本盘”：商品贸易顺差扩大，私人部门海外净资产头寸转正，出口结构多元化（减少对美依赖），推动人民币与美元指数“脱敏”。人民币国际化提升本币结算占比，降低美元风险敞口，但也增加了对一篮子货币汇率的波动敏感性。
- “投资盘”：外资预期回流股市（A股估值修复、风险溢价回落、中美利差倒挂优化）、债市（中美利差倒挂阶段性触底，外资减持压力减缓），共同支撑人民币资产配置价值。
未来展望（2026年）：
- 主要推动力：预计2026年人民币资产回报率提升、美元指数维持弱势、经常项目与证券投资双顺差，共同驱动人民币进入升值通道。
- 主要风险点：美联储降息路径不确定、中美利差变化、非美货币（欧元、日元等）风险等宏观风险。
风险提示：
- 美国财政/关税政策不确定性
- 人民币资产回报率不及市场预期
- 非美货币政策或地缘政治风险导致外币贬值