“观时”系列之人民币汇率波动简析：贸易顺差走强为何人民币破7？-20230521-申万宏源-15页_1mb

人民币汇率波动与贸易顺差走强关系分析总结

核心内容概述

2023年5月18日，人民币对美元汇率首次跌破7，引发市场关注。这一现象与货物贸易顺差走强同时出现，背离了过去三年的市场预期。本文从美元指数、中美利差、经济基本面、政策调控等多个角度分析人民币汇率波动原因，并展望其未来走势。

主要观点

• 人民币汇率与贸易顺差背离：2023年4月货物贸易顺差达历年同期新高，但人民币对美元汇率却持续走弱，说明汇率波动的驱动因素已从贸易顺差转向其他方面。
• 美元指数上行并非主因：尽管5月美元指数显著走强，但人民币贬值幅度明显超过同期美元指数波动，反映的是中国经济预期的转变。
• 中美利差扩大是关键驱动因素：4月中旬以来，中美利差倒挂加深，达到-1.0%，成为跨境资本流出的主因。
• 资本流动主导汇率短期波动：人民币汇率的短期变化主要受资本与金融账户流动影响，如“藏汇于民”、企业外债、证券投资等。
• “N型”复苏阶段影响利差与汇率：二季度经济进入“N型”复苏第二阶段，国内长端利率下行，加深了中美利差倒挂，进而影响人民币汇率。
• 人民币有望温和升值：随着国内经济预期改善和海外加息预期放缓，人民币汇率预计将在年底回升至6.8-6.9区间。

关键信息

1. 人民币汇率与贸易顺差的背离

• 2023年5月18日，人民币对美元汇率首次跌破7，创2022年12月6日以来新低。
• 4月货物贸易顺差达902亿美元，为历年同期新高，但人民币汇率未随之升值。
• CFETS人民币汇率指数仍维持在99高位，显示汇率与顺差分离。

2. 美元指数上行的影响

• 5月以来美元指数走强，主因美联储加息预期升温及海外经济美强欧弱。
• 但美元指数并未显著高于2022年末水平，人民币贬值幅度却更大，说明美元并非唯一驱动因素。

3. 中美利差扩大与资本流动

• 中美利差倒挂幅度从-0.6%至-0.7%扩大至-1.0%，成为人民币贬值的主因。
• 跨境资本流出主要来源于“藏汇于民”、企业外债及证券投资。
• 4月境外机构债券托管量环比减少281亿，反映资本流出压力。

4. 国内经济“N型”复苏特征

• 二季度是内生压力显现期和需求政策退坡期，经济复苏进入第二阶段。
• 居民消费和全口径服务消费在剔除基数后均弱于3月，显示内需疲软。
• 房地产“保交楼”政策推动投资稳定，带动下半年消费复苏预期。

5. 未来汇率走势展望

• 短期：央行通过强化预期引导，遏制投机性资金流出，人民币汇率将回归基本面驱动。
• 海外：美联储加息预期放缓，美元指数预计在年中前维持在100以上，年末回落至98-100。
• 国内：经济预期恢复，中美利差收窄，资本回流，人民币有望温和升值。

重要数据与图表

风险提示

• 美联储紧缩力度超预期：若美联储继续加息或维持高利率，可能加剧美元指数上行压力。
• 国内稳增长政策见效慢于预期：若政策效果不及预期，可能延缓经济复苏进程，影响汇率走势。

证券分析师信息

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