血制品行业深度报告（系列二）：样本医院调整期已过，2019年销售增速提升明显_24页_1mb

血制品行业深度报告总结（2020年03月09日）

核心内容概述

本报告聚焦于2019年血制品行业销售情况，分析了采浆与销售增速倒挂、样本医院销售增长趋势、各主要产品（白蛋白、静丙、特免、纤原、八因子）的市场表现及未来增长潜力，并重点推荐华兰生物、天坛生物和博雅生物等龙头企业。

主要观点

1. 采浆与销售增速倒挂，库存处于低位

• 行业自2017年进入去库存周期，采浆量增速放缓，2019年预计采浆量约9100吨，同比增速仅5.8%。
• 企业销售增速明显提升，2019H1白蛋白和静丙销售额同比增速分别达14.8%和52.8%，高于采浆量增速。
• 血制品企业库存水平下降，2019年底库存已处于低位。

2. 样本医院销售增速提升明显

• 自2012年以来，血制品样本医院销售额复合增速约14.9%，2019年销售额达74.43亿元，同比增长22.3%。
• 白蛋白样本医院销售额与销量分别达42.31亿元和1069万瓶，同比增速分别为24.4%和25.5%。
• 国产白蛋白市场占比稳步提升，2019年达到28.2%，受益于推广加强和进口缺货。
• 静丙样本医院销售增速显著放缓，2019年销售额与销量同比增速分别为1.2%和0.3%，但企业药店端推广可能带来增长。
• 纤原样本医院销售额与销量均实现高增长，2019年同比增速分别达109.3%和108.9%，主要得益于企业推广。
• 八因子样本医院销售额与销量同比增速分别为12.8%和11.6%，重组八因子增速高于人源产品，因价格下降驱动销量增长。
• 特免（狂免、破免）样本医院销售额与销量持续增长，乙免销售维持稳定。

关键信息

行业趋势

• 血制品行业已度过去库存周期，2019年样本医院销售增速明显回升。
• 行业整体渗透率偏低，学术推广仍具较大空间。
• 新冠肺炎疫情对静丙需求带来短期提振，未来有望推动行业进入提价周期。

产品分析

• 白蛋白：国内使用水平接近欧美，但仍有提升空间；预计2019年市场渗透率约24%-29%。
• 静丙：国内渗透率远低于欧美，临床认知提升空间大；2019年样本医院销量增速放缓，但疫情可能推动市场扩张。
• 特免：狂免、破免快速增长，乙免增长受限。
• 纤原：市场快速扩容，2019年销售额与销量同比增速均超100%，企业推广是核心驱动力。
• 八因子：市场需求强刚需，重组产品增速高于人源产品，但价格敏感度较高。

企业推荐

• 华兰生物：血制品业务受疫情影响较小，四价流感疫苗销售增长显著；2019年-2021年收入与净利润增速分别为15.0%、35.2%、20.6%和12.6%、37.3%、20.9%。
• 天坛生物：国企龙头，业绩稳健增长；2019年-2021年收入与净利润增速分别为18.9%、20.9%、23.9%和20.7%、28.5%、28.5%。
• 博雅生物：血浆调拨有望带来业绩弹性，拟收购罗益生物进军疫苗领域；2019年-2021年收入与净利润增速分别为25.3%、30.5%、33.2%和-7.5%、38.8%、42.0%。

风险提示

• 疫情控制不及预期。
• 静丙对新冠患者的治疗效果不及预期。
• 采浆恢复不及预期。
• 批签发进度不及预期。
• 并购重组不及预期。
• 血制品价格波动风险。

行业评级体系

风险评级

总结

2019年血制品行业整体销售增速提升，尤其是白蛋白、纤原等产品表现突出。尽管采浆增速放缓，但企业销售端投入加大，带动终端需求增长。静丙在疫情背景下需求提振明显，未来或进入提价周期。行业渗透率偏低，学术推广和渠道拓展仍有较大空间。华兰生物、天坛生物和博雅生物作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议重点关注。