家用轻工行业家居产业系列研究（九）：精装业务放量，行业洗牌加速-20180309-华泰证券-22页-1mb

行业研究报告总结：精装修业务放量与行业洗牌

核心内容概览

本报告聚焦于中国轻工制造与家用轻工行业，重点分析精装修业务对行业的影响，包括其市场发展趋势、政策推动、供应链重构以及对家居企业的投资价值。报告指出，随着政策推动和房地产行业集中度提升，精装修交付比例将显著提高，带动家居工装渠道发展，并推动行业加速洗牌，利好具备渠道优势与资金实力的企业。

主要观点

1. 精装修趋势明显

   • 2017年我国精装修市场渗透率不足20%，预计2020年将达到约50%，其中一二线城市有望接近或达到80%。
   • 一线城市的精装修市场空间预计达1100亿元，二线城市达1650亿元，合计近3000亿元。

2. 房地产集中度提升

   • 2012-2017年，地产行业CR10从13%提升至24%，CR20从18%提升至33%。
   • 预计到2020年，CR10和CR20将分别提升至47%和65%，龙头房企将占据更大市场份额。

3. 精装修重新定义供应链

   • 精装修模式以地产商为资源整合者，形成供应链闭环，产品流通链明显缩短，有利于优化成本。
   • 工程渠道对供应商的综合能力要求较高，包括产品力、品牌力、批量交付能力、设计与安装能力以及资金实力，这将加速行业整合，利好优质企业。

4. 家居硬装品类受益显著

   • 地板、瓷砖、定制橱柜、定制木门等硬装品类受精装修影响较大。
   • 随着精装修比例上升，工装市场容量将显著扩大，其中瓷砖、地板、定制橱柜和木门的市场规模有望分别达到500亿元、500亿元、810亿元和400亿元。

关键信息

一、精装修市场发展现状与前景

• 当前我国精装修市场渗透率不足20%，与欧美日80%以上相比仍有较大提升空间。
• 一线城市精装房交付比例已达80%，二线城市约为40%，三四线城市仍处于个位数。
• 政策推动下，2020年精装修比例有望接近50%，一二线城市合计市场空间近3000亿元。

二、房地产集中度提升对精装修的影响

• 龙头地产商销售增速显著高于全国平均水平，2017年TOP10房企销售面积增速均值为26.7%，高于全国7.7%。
• 随着地产集中度提升，龙头房企精装修交付比例将提升，带动整体精装比例上升。

三、精装修对家居企业的影响

• 工程渠道业务：对供应商的综合能力要求高，利好具备规模与资金实力的企业。
• 毛利率差异：工程渠道毛利率普遍低于零售渠道，但销售费用率更低，净利率略逊于零售业务。
• 市场格局变化：工程业务加速行业洗牌，优质企业有望抢占更多市场份额。

四、主要受益品类与企业

• 地板：产品与安装标准化程度高，适合精装修，某龙头木地板企业工程渠道销量占比提升至20%。
• 瓷砖：地产客户业绩亮眼，品牌瓷砖企业受益，欧神诺工程业务集中于碧桂园、万科、恒大。
• 定制橱柜：精装套餐必备项目，工装渠道对定制衣柜等产品形成引流作用，志邦股份大宗业务贡献较高。
• 定制木门：代表企业江山欧派工程业务占比持续提升，2016年上半年达43.42%。

五、投资建议

• 受益企业：欧派家居、帝王洁具、志邦股份、江山欧派。
• 行业趋势：精装修推动家居行业集中度提升，具备工程渠道与资金实力的企业更具竞争力。

风险提示

• 地产销售低于预期：可能影响精装修业务的推进。
• 工装业务不及预期：可能影响家居企业的增长表现。

图表目录（关键数据）

• 图表1：住宅装修产业链框架图
• 图表2：精装修与简装修对比
• 图表3：日本住宅设计流程
• 图表4：我国与发达国家全装修产业发展对比
• 图表5：推进全装修发展相关政策
• 图表6：分城市能级精装修交付比例测算（2018年）
• 图表7：购房者选择精装修意愿调查（2017年）
• 图表8：各省推广住宅全装修政策一览
• 图表9：我国房地产行业集中度
• 图表10：前50大房企销售面积增速均值 vs 全国地产销售面积增速
• 图表11：万科、碧桂园和保利2017年销售面积及增速
• 图表12：全国精装房交付比例测算
• 图表13：2020年一二线精装修市场空间测算
• 图表14：装修供应链利润分配存在差异
• 图表15：木地板产品流通环节：零售 vs 工程渠道
• 图表16：地产商为资源整合者的精装修供应链体系
• 图表17：代表性家居企业毛利率水平
• 图表18：代表性家居企业期间费用率水平
• 图表19：代表性家居企业净利率水平
• 图表20：精装修业务考察综合能力
• 图表21：工程端瓷、地板以及定制橱柜市场规模测算
• 图表22：某龙头木地板企业渠道构成
• 图表23：某龙头木地板企业地产大客户供货比例（2017年）
• 图表24：木地板铺装工艺标准化
• 图表25：欧神诺工程业务主要地产客户占比
• 图表26：碧桂园销售面积及增速
• 图表27：万科销售面积及增速
• 图表28：恒大销售面积及增速
• 图表29：志邦股份渠道构成
• 图表30：志邦股份主要地产大客户供货比例（2016年）
• 图表31：欧派家居大宗业务收入占比（截至2017年三季度）
• 图表32：江山欧派渠道构成（1H2016）
• 图表33：江山欧派主要地产大客户供货比例（1H2016）
• 图表34：可比公司估值表（截至2018/03/08）

结论

精装修模式在中国正加速推广，将推动家居行业供应链重构与市场集中度提升。具备工程渠道优势与资金实力的家居企业将在这一趋势中受益，而政策推动、地产集中度提升以及消费者对精装房的接受度增加，将为行业带来新的增长机遇。