20180309-华泰证券-家居产业系列研究（九）_精装业务放量_行业洗牌加速_22页_1mb

行业研究总结：精装修推动家居行业洗牌与增长

核心内容

本报告聚焦于中国轻工制造行业，特别是家居领域的精装修业务发展。随着政策推动和房地产集中度提升，精装修交付比例将加速上升，带动工程渠道业务增长，推动行业整合与集中度提升。报告指出，精装修业务不仅提升了家居企业的市场份额，还重新定义了供应链结构与行业竞争格局。

主要观点

• 精装修成为趋势：精装修模式正在加速普及，预计2020年全国精装修比例将接近50%，其中一二线城市将达到90%和50%，市场空间近3000亿元。
• 行业集中度提升：房地产行业集中度不断提高，预计到2020年，CR10和CR20将分别提升至47%和65%。龙头房企的精装修交付比例高，将带动整体精装比例提升。
• 供应链优化：精装修模式下，地产商作为资源整合者，将上游主材供应商和中游设计、施工整合，缩短产品流通链，提升效率。
• 工装渠道优势明显：具备产品力、品牌力、资金实力和大规模交付能力的家居企业将在精装修市场中受益，工程渠道将加速行业洗牌。
• 硬装品类受益显著：地板、瓷砖、定制橱柜和木门等硬装品类因精装修的标准化与规模化，将显著受益于行业增长。

关键信息

精装修市场现状与前景

• 当前全国精装修市场渗透率不足20%，而欧美日等发达国家已达80%以上。
• 一线城市精装修交付比例已达80%，二线城市为40%，三四线城市为个位数。
• 2020年预计全国精装修交付比例达48.4%，一二线城市合计市场空间近3000亿元。

政策驱动与地产集中度

• 从2016年开始，全国各地陆续出台精装修政策，推动其落地实施。
• 房地产行业集中度持续上升，2012-2017年CR10从13%提升至24%，CR20从18%提升至33%。
• 龙头地产商销售增速高于全国平均水平，推动精装修交付比例提升。

精装修对供应链的影响

• 精装修模式下，地产商将装修供应链整合，主材供应商和施工企业合作，优化成本。
• 工程渠道毛利率低于零售渠道，但因规模化和标准化，其费用率相对较低，整体净利率仍有一定吸引力。

家居企业受益情况

• 地板：标准化程度高，适合精装修，工程渠道占比逐步提升。
• 瓷砖：地产客户业绩亮眼，品牌瓷砖企业受益于地产集中度提升。
• 定制橱柜：作为精装套餐必备项目，工装渠道对后端产品如衣柜也有引流作用。
• 木门：代表企业如江山欧派工程业务占比持续提升，与大型地产商合作紧密。

投资建议

• 受益企业：欧派家居、帝王洁具、志邦股份和江山欧派。
• 利好因素：具备渠道优势和资金实力的企业将在精装修市场中持续受益。
• 风险提示：地产销售低于预期、工装业务不及预期。

行业影响

• 加速洗牌：随着精装修普及和地产集中度提升，家居行业将加速整合，优质企业将抢占更多市场份额。
• 推动标准化：精装修模式促使家居产品和安装工艺向标准化、部品化发展，提高行业效率。
• 提升品牌价值：地产商更倾向于选择品牌知名度高、产品质量稳定的企业，推动品牌溢价提升。

图表概览

• 图表1：住宅装修产业链框架图
• 图表2：精装修与简装修对比
• 图表3：日本住宅设计流程
• 图表4：我国与发达国家全装修产业发展对比
• 图表5：推进全装修发展相关政策
• 图表6：分城市能级精装修交付比例测算
• 图表7：购房者选择精装修意愿调查
• 图表8：各省推广住宅全装修政策一览
• 图表9：我国房地产行业集中度
• 图表10：前50大房企销售面积增速均值 vs 全国地产销售面积增速
• 图表11：万科、碧桂园和保利2017年销售面积仍维持高增长
• 图表12：全国精装房交付比例测算
• 图表13：2020年一二线精装修市场空间测算
• 图表14：装修供应链利润分配存在差异
• 图表15：木地板产品流通环节：零售 vs 工程渠道
• 图表16：地产商为资源整合者的精装修供应链体系
• 图表17：代表性家居企业毛利率水平
• 图表18：代表性家居企业期间费用率水平
• 图表19：代表性家居企业净利率水平
• 图表20：精装修业务考察产品力、品牌力、批量交付能力、服务力和资金实力
• 图表21：工程端瓷、地板以及定制橱柜市场规模测算
• 图表22：某龙头木地板企业渠道构成
• 图表23：某龙头木地板企业地产大客户供货比例（2017年）
• 图表24：木地板铺装工艺标准化
• 图表25：欧神诺工程业务主要地产客户占比
• 图表26：碧桂园销售面积及增速
• 图表27：万科销售面积及增速
• 图表28：恒大销售面积及增速
• 图表29：志邦股份渠道构成
• 图表30：志邦股份主要地产大客户供货比例（2016年）
• 图表31：欧派家居大宗业务收入占比约9.5%（截至2017年三季度）
• 图表32：江山欧派渠道构成（1H2016）
• 图表33：江山欧派主要地产大客户供货比例（1H2016）
• 图表34：可比公司估值表（截至2018/03/08）

结论

精装修业务的放量将显著提升家居行业的集中度，同时推动供应链优化与行业洗牌。具备规模优势、资金实力和工程渠道能力的企业将在这一趋势中受益，成为未来市场的主要赢家。